中教控股堪称中国“三本之王” 职业教育市场化发展的空间

以中教控股起步的“江西科技学院”为例，中教控股在招股书披露了学校2013至2016学年之间的本科、专科招生数，以及学费区间。数据显示，2013年至2015年间，其本科招生数都呈上升趋势;2016学年的本科、专科学费则同时出现了明显上调。

扩招尺度，主要由学额(可招生总量)与校园容纳量来决定。教育部今年年初就曾明确，完成转设的独立学院不仅可以放宽学费收费标准，还可以增加学额。中教控股在广州、重庆、海南都有扩大校园面积的在建工程，或是可建设新校区的土地。

而学费涨价的部分，可通过增设特色课程、专业、继续教育项目，甚至是中外合作项目实现。例如，今年秋季，中教控股与其海外合作高校“英国伦敦里士满大学”将合作11个双学位专业，学生不出国就可以获得中英认可的双学位。

所以，在激进的并购策略之外，中教控股对于这些学校也展现出了较强的整合、提升能力。在2021年4月的业绩发布会上，公司曾披露，旗下重庆外语外事学院、郑州城轨学校自并购后，净利润已经分别增长1798%和1473%。

04 监管下的资本化空间

在K12学科培训及在线教育兴起之前，中国对于教育资本化的讨论实际上并不多。论及高等教育，公办部分仍是绝对的视野中心，民办部分则多处于阴影之下。这与美国公私分立、资本化运作充足的状态有很大区别。

目前，美国有大小十余家上市高校公司，市值从几千万美元到几十亿美元不等，其中一家名为劳瑞德(Laureate)的教育集团，鼎盛时期在以拉美为核心的全球范围内有88家大学，目前仍是全球规模最大的高等教育提供商。

与中教控股类似，劳瑞德在上市后也采用积极并购的策略，迅速做大业绩基数。但随着并购后管理效率的下降，劳瑞德在2007年开始出现业绩增速下滑，并由此带来了高负债率和现金流下降，运营状况直到2016年削减学校数后才有所稳定。

在解释并购资金的来源时，中教控股常常会强调公司目前丰厚的自有现金(50亿元以上)，以及世界银行、国家外汇管理局等多个渠道提供的低息贷款。也就是说，这家公司不缺钱，而且处于利用低贷款利率的时间窗口，所以正在尽可能地做大规模。很难预测，在这样的一个发展策略之下，中教控股最终将会演变成一个什么样的组合式集团。

不过，频繁的并购和举债也显着拉低了中教控股的净资产回报率(ROE)和投入资产回报率(ROIC)。

以2020年数据来看，中教控股的ROE与其最大竞争对手希望教育集团在同一水平上，但ROIC相比公司上市时出现了显着下滑。而且，中教控股与希望教育在这两个指标上的竞争力，又要显着弱于抓住独特教培需求的中公教育(提供公务员事业编制等的培训和考试辅导相关服务)。

简单而言，民办高校是一个重资产、长周期、慢回收的传统型生意。在经营不善或是高负债的极端情况下，甚至可以按照高校资产中的土地来划定它的底线价值。

中教控股的集团化运作策略，是想要尽可能地挖掘这个商业模式的盈利潜力，但仍无法与轻巧的互联网模式比拼赚钱效率。

不过，民办高校是一个确认可以资本运作的方向。不管盈利空间大小、未来走势如何，在如今教育市场的高压态势下，这种确定性本身就是价值。对于这一点，中教控股显然也很明白该如何将其用于利好行业，“民办高校的优势在于这个行业一直是强监管的……相对比来看，课外培训行业学生不需要参加入学考试，老师没有职称，学校不需要有土地建校，也不需要进入政府的教育规划，因此虽然它发展潜力大，但是都不受到政府认可，存在潜在风险。”在与申银万国分析师讨论“双减”政策的电话会上，中教控股集团CEO喻曾这样总结。

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