周期股爆发 从科技消费切换至周期

周期股再度爆发。11月23日，A股再一次上演了“煤飞色舞”，截至当日收盘煤炭(中信一级)上涨5.13%，有色上涨3.13%。此外，银行和非银均出现了较大的涨幅。历史上看，四季度以银行为代表的金融股往往有不错表现，也是跨年行情的常客。

第一财经便注意到，当前市场表现大体沿着经济逐步复苏、流动性预期偏紧的思路展开，演绎的顺序也大致跟经济活动的恢复顺序出现了较为明显的相关性。

“就我们的判断，大概在半个月前，风格变换其实就已经在发生。”深圳一位公募基金经理对第一财经表示。

一位机构人士更是认为，对于周期行业而言，现在的要紧问题不是配置不配置，而是以多大比例配置的问题。

机构看好风格切换

从科技消费切换至周期的风格切换有愈演愈烈之势。

11月23日，上证指数放量上涨1.09%，一举收复3400点，深证成指上涨0.74%，创业板指上涨0.72%。两市交投活跃，金融、周期股等联袂拉升，成交额明显放大。

事实上，自11月以来，有色、采掘、钢铁等周期股纷纷走出一波上涨行情，11月初至今分别上涨了21.72%、16.38%和16.63%。

今年上半年来，疫情导致政策放松逻辑下，科技成长及日常消费在上半年表现抢眼，下半年随着经济修复，顺周期板块的超额收益逐渐明显。这个顺序是：一开始是基建地产受益的工程机械重卡等，接着是受益于出口明显超预期的化工、航运等，最近则是工业金属、石化、玻纤等上游资源品。

“周期股领涨、价值周期风格占优，凸显了年末资金在收官和布局明年春季行情。另外美国大选的落地、疫苗的进展，LME铜价突破7000美元、美元弱势，催生了大宗商品的上涨;经济复苏、通胀预期提升，带动了周期股的上涨。”一位私募人士也表示。

历史行情显示，过去5年的春季躁动中，2016年、2017年和2019年的宏观背景与当下类似，均处于经济复苏之中。以2017年为例，受益于供给侧改革和棚改，基建、地产等行业受益。2017年第一季度市场在短暂震荡后单边上涨，春季行情也在一月中旬拉开。

“不过风格切换对于我们来说，并不会造成很大的困扰，投资还是需要坚持长期视野，短期的风格博弈参与难度很大。”金信稳健策略混合基金经理孔学兵对第一财经也表示。

“尽管市场对顺周期类资产短期较为追捧，但我们认为，疫情对宏观经济的冲击扰动将逐步弱化，货币政策有望逐步回归常态化。经济结构调整和产业转型升级仍将是中国经济的主旋律，三季度经历估值收缩后的科技类资产，有望在长期景气优势加持下，体现出更好的性价比优势。因此，我们对未来优质科技成长股的新一轮结构性机遇抱有积极的期待。”孔学兵说。

资金锁定“跨年行情”

历史上来看，以银行股为代表的金融股很容易走出一波行情甚至引领春季躁动。

统计显示，银行股分别在2006年底、2009年中、2012年底、2014年底取得了34%、19%、17%、16%的超额收益。在2014年10月至12月期间，在无风险利率下行、增量资金进场推升的大背景下，银行股引来一波大行情。

同时，多位受访人士也表示了对当下银行股的看好。

比如融通逆向策略基金经理刘安坤便认为，顺周期风格扩散的下一站或将聚焦在后周期的大金融。

龙赢富泽资产总经理童第轶也认为，当前金融股具备崛起的条件，经济复苏、业绩边际显著改善、催化剂形成共振，估值修复一触即发。经济复苏渐入佳境，四季度存在内外需共振的可能性，经济进一步复苏的大环境下，大金融中的银行将受益于资产质量的提升，不良率的下降。

“当前银行股的资产比上半年更加健康，银行股的估值有提升空间。我认为对银行股的投资应该更看重资产质量，而非短期报表利润。”他说。

“在经济复苏的背景下，低估值、高股息的资产往往能有不错的表现，所以我们也一直在向客户推荐红利ETF。”某银行系公募一位渠道人士也表示。

“结合目前市场对周期风格的一致认可，且金融板块估值低、机构持仓低，下一阶段有望成为周期风格关注的焦点。”刘安坤则分析，若作为后周期的金融板块估值也修复到一定水平，则可能意味着周期风格已演绎到尾声。

历史上，便出现过类似的一幕：2018年初的银行股行情的开展，便直接结束了2016年中到2018年初的经济复苏周期行情。

“我们认为会有跨年行情的出现，而且已经开启。首先美国总统大选出炉，靴子落地，长期被打压的科技企业将会逐步迎来业绩释放。同时国内方面，科技创新领域更是在景气度和政策催化共同推动下，可能为市场提供结构性机遇。所以我们很看好当前至明年一季度的跨年行情，也会积极参与。”上述深圳公募基金经理进一步称。

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