申万行业分类将迎大调整 如何把新版行业分类落地为ETF标的

时隔7年后，申万行业分类将迎来第五次大调整。如何依据新版行业分类挖潜投资机会也成为市场的一大关注点。

申万宏源研究所副总经理、指数业务负责人董樑介绍称，此次调整相较于过去四版有两大变化，一是2021版A股行业分类新增3个(美容护理、石油石化、环保)一级行业，并对二、三级行业作一定调整;二是增加了港股通、部分重要的中概股的行业分类覆盖。

第一财经记者获悉，申万宏源研究所预计于今年11月份正式发布2021版A股行业分类，届时还将正式发布基于2021版行业分类体系的申万A股行业指数、申万A股+港股通行业指数。

对于在新版行业分类下如何布局ETF投资，申万宏源分析师称，建议在实际落地过程中，投资人用量化手段进行初筛，再结合基本面的定性做一些研究，这样能更好地进行投资。

申万一级行业增至31个

申万行业分类最早于2003年正式发布，此前已经历了四次重大调整。

“申万行业分类框架的调整一般为5~6年一次，涉及面广，需要相当审慎。上一次调整是在2014年，近几年因为中国整体经济结构发生了比较多的变化，比如互联网服务业、新能源等新兴行业不断涌现，而之前的行业分类对这些新兴行业的分类不够细化，且有些行业在缩水，所以进行了新的一次重大调整。”董樑称。

目前市场上正在用的申万行业分类是一级行业28个、二级行业104个、三级行业227个。此次调整后，申万一级行业增加了美容护理、石油石化和环保3个行业，数量增至31个，二级行业增至134个，三级行业增至346个。

比如，以新增的一级行业美容护理来看，下属的二级行业有个护用品、化妆品、医疗美容，再细分到三级行业有洗护用品、生活用纸、化妆品制造及其他、品牌化妆品、医美耗材和医美服务等。

同时，此次调整新增的二级行业有能源金属、消费电子、电池、军工电子、自动化设备、小家电、厨卫电器、互联网电商、旅游零售、休闲食品、本地生活服务、专业服务、房地产服务、社交、教育、数字媒体等，对主要新经济方向进行全面覆盖。

“这与A股市场的扩容节奏相一致，在2003年之时，我们覆盖的是1259家A股上市公司，到2021年我们已经能够覆盖4400多家A股上市公司包，另外还有500多家港股通公司。”董樑称，申万行业分类的一大典型特点是面向投资，坚持“盈利驱动、估值聚类、物理形态和使用习惯“这四大分类原则，主要考虑上市公司收入、利润行业来源结构作为个股行业划分的认定方法。

除了行业分类方面，申万宏源研究所从1999年开始进行A股指数编制的实证研究，于2003年10月正式发布申万系列指数。

董樑表示，申万宏源研究所将于2021年11月正式发布基于2021版行业分类体系的申万A股行业指数、申万A股+港股通行业指数，2022年计划对全球主要股票市场的大市值公司进行行业分类覆盖(对标公司)。

“根据统计，目前大概有600多亿规模的公募基金使用了申万行业指数，比如，国防军工、制造业和医药生物的指数均有超过50亿规模的单个产品在使用，还有18个10亿规模以上公募基金产品在使用;跟踪中证申万系列指数产品有9个，合计规模超过100亿。”董樑称。

如何落地到投资?

关于行业分类以及指数业务的应用方向，董樑认为有三个发展方向：一是成为指数产品的指数标的，成为各类资管机构产品布局的方向，比如ETF、指数基金等;二是利用行业分类和指数对投研的各项服务进行支持，以提升效率和相关收益;三是可以作为一些投资的策略因子，以进一步优化投资策略。

那么，如何把新版行业分类落地为ETF标的?申万宏源金工负责人、首席分析师邓虎介绍称，从ETF布局来看，公募管理人对行业和主题ETF的布局速度明显加快，不同类型ETF中行业和主题ETF规模和数量占比均为首位，ETF对新版申万一级行业的覆盖度较高，部分行业被深度挖掘，部分一级行业，因其二级行业分化较大，一级行业没有对应的ETF产品，仅有部分下属二级行业具有ETF产品。

“我们根据名称的可理解性、指数表现、已有ETF布局等因素从11个行业中推荐航空装备、工业金属、中药等行业。”邓虎建议，在实际落地过程中，投资人可以用量化手段进行初筛，再结合基本面的定性做一些研究。

对于行业分类调整对量化投资的影响，申万宏源金工高级分析师孙凯歌认为，行业分类调整对量化投资的影响主要集中在行业配置与行业中性模型的风险控制维度，相比旧版行业分类，新版行业细分程度更高，主题板块更纯粹，有利于量化投资进行行业配置和控制板块暴露。但实际上，行业分类调整对原有量化策略影响相对有限，在新旧行业分类标准下指数增强策略组合收益表现非常接近;在控制指数增强策略行业暴露上，新旧行业分类标准也达到了相同效果。

在实际运用中，孙凯歌建议，可以分回测区间分别采用新旧行业分类标准，旧版行业分类标准下回测有效的量化策略，在新版行业分类下能够继续使用。

指数投资方面，申万菱信基金经理龚丽丽认为，指数投资“主动化”就是通过对于市场核心驱动力”，或目标空间股票投资特征的深入理解和研究，寻求对某一投资窗口下(应该具有周期性，和较长时间维度)市场”主逻辑”的更好刻画，以期获得超越传统市值指数编制方法下的“Smart”收益。

在她看来，Smart Beta的组合构建，并非将简单的量化策略降维，其根本是对于投资逻辑的主动认知，即将基本面逻辑和投资逻辑，在中长期时间窗口下相结合，并努力更好进行规则刻画。指数基于中性化，追求长期至胜，被动投资的关键在于规则的坚守，而非“躺赢”。

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