美联储将全面收紧货币政策 加息节奏前急后缓

美国劳工部3月4日发布数据称，美国2月非农部门新增就业67.8万人，失业率降至3.8%，环比下降0.2个百分点。美国2月份就业数据远好于预期，是美国7个月来最强劲就业增速，显示了“劳动力市场走出疫情时可能会有的初步状态”。另一方面，随着乌俄危机仍持续紧张，3月7日，布伦特原油价格一度上涨18%至139.13美元，离2008年油价历史高点147美元只是一步之遥。在美国就业复苏强劲和国际油价直线上涨至历史高位，美联储3月加息属于板上钉钉的概率事件。中国银行研究院研究员熊启跃、赵雪情预期，美联储将全面收紧货币政策，加息节奏前急后缓。

美联储货币政策一直以充分就业与物价稳定为双重目标。2020年8月，美联储调整货币政策框架，将就业目标双向偏离修改为单向缺口，引入平均通货膨胀目标制，长期通货膨胀水平围绕2%对称波动，这意味着美联储更加重视就业目标，提高了通货膨胀容忍度。然而，随着经济反弹，特别是通货膨胀率的攀升，美联储启动并加速缩减购债计划(Taper)，预计2022年3月结束Taper，步入加息周期。

美联储加息条件已经成熟，甚至滞后于政策目标演变，政策收紧步伐将快于上一轮周期。从就业指标来看，2022年1月，美国失业率处于4%的历史低位，新增非农就业46.7万人，显著高于疫情前水平，劳动参与率步入上行轨道。美国经济趋热，制造业、非制造业PMI指数连续20个月处于50的荣枯线以上，产出缺口已由2020年的-5.44%收敛至2021年的-1.98%，预计2022年将进一步回升至-0.21%。从通货膨胀指标来看，2022年1月美国CPI同比增长7.5%，创1982年以来最高水平，核心CPI增速也高达6%。基于过往经验来看，美国经济与通货膨胀表现已经远超政策目标水平以及历次加息启动条件。根据2022年1月议息会议纪要，如果经济形势发展符合预期，美联储本轮加息周期以及紧缩节奏将快于2015年。

经济金融环境具有高度不确定性，美联储加息节奏料将前紧后缓。2022年上半年，通货膨胀目标“优先”，美联储加息节奏更加急迫。美国通货膨胀上行主要由国内供给需求严重失衡推动。美国供给方面受到能源价格上涨、全球供应链受损等因素影响。美国需求复苏强劲，在财政政策与货币政策的刺激下，2021年个人消费支出同比增长7.9%，二手车、房租、食品等价格均呈现快速上涨态势。同时，物价上涨已传导至工资端，1月非农平均时薪同比增长5.7%，处于历史高位，短期内美国CPI易升难降，美联储加息压力加大。

2022年下半年，稳增长、稳市场“优先”，美联储加息节奏将有所放缓。当前，市场对于美联储加息已充分，甚至过度解读。联邦基金利率期货显示，预计2022年美联储将加息6~7次;Bloomberg分析师预测，2022年联邦基金利率将升至1.25%;高盛、美银、摩根大通、瑞银分别将2022年美联储加息预期上调为7次、7次、6~7次和6次。但是，考虑到地缘政治风波再起、通货膨胀与经济前景，美联储加息难以保持“激进”节奏。随着供应链稳定与库存回升，供需缺口逐渐收窄。同时，加息负面效果滞后显现，国债收益率曲线倒挂，往往反映出经济衰退预期，加息操作在国债收益率曲线趋平，甚至倒挂时必须踩下刹车。截至目前，美国10年期与2年期国债收益率利差已经明显收窄，美联储连续多次加息的空间相对有限。预计2022年美联储将加息至少3次，并监控市场变化，启动缩表，调整公开市场操作账户(SOMA)投资组合，以抑制通货膨胀。

近期，多位美联储官员表示俄乌冲突不会影响美联储货币政策收紧立场。俄罗斯、乌克兰占美国进出口比例较低，对其经济增长影响有限，但会进一步推升美国通胀，一定程度上加剧未来前景的不确定性。短期内，俄乌冲突不会影响美联储加息进程，但3月加息幅度有待观察。

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