工业生产稳定增长 下游企业利润空间面临压缩

9月15日，国家统计局发布的2021年8月经济活动数据显示，受国际环境复杂严峻、国内疫情汛情冲击等影响，同时还有上年同期基数抬升的因素，8月份主要的经济指标同比增速有所回落。但是从累计来看，主要指标还是保持较快增长。比如，1~8月份规模以上工业增加值同比增长13.1%，服务业生产指数增长17.7%，社会消费品零售总额增长18.1%，都保持较快增长。

其中工业生产稳定增长的同时，8月份PPI同比增速也创下年内新高，下游企业利润空间面临压缩的情况。对此，在国新办举行的新闻发布会上新闻发言人付凌晖表示，当前国际大宗商品价格仍然保持高位，尽管近期涨幅有所回落，走势仍有不确定性，未来全国工业生产者出厂价格(PPI)走势仍需观察。

从15日的市场表现来看，以煤炭为主的商品价格仍然高位运行。截至15日收盘，动力煤主力合约收涨超4%，报收于1029.6元/吨，盘中触及1048元/吨，刷新上市来纪录高位。主力合约资金净流入最多的品种为焦炭，流入量超26亿元，焦煤主力合约收涨0.27%。其他黑色品种中，锰硅主力合约收于9892元/吨，封涨停，硅铁收涨逾5%，不锈钢涨超4%。

星石投资首席研究官方磊对第一财经分析称，今年周期类资产高景气的原因，既有碳中和能耗双控带来的供需错配、产品涨价，又有作为新能源上游的驱动。当前PPI徘徊高位将继续带动周期板块业绩增长，这也是周期板块保持火热行情的原因之一。不过受环保政策约束，高耗能产品供给端难以大幅增长，在纠正运动式减碳的背景下，对传统能源行业扩产进行严格约束。

工业生产稳定增长，PPI高位运行

具体看来，8月份，PPI同比上涨9.5%，涨幅有所扩大。8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.3%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，比2019年同期增长11.2%，两年平均增长5.4%。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.31%。1~8月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，两年平均增长6.6%。

在华泰研究所首席经济学家易峘看来，8月份工业生产稳定增长，但从增速来看黑色生产增速略有放缓，而有色、化工、设备制造等行业生产同比增速与上月基本持平。

易峘总结分析，比较来看，2021年8月工业增加值同比增速为5.3%，低于Wind市场一致预期5.8%。两年复合增速为5.4%，较7月的5.6%进一步下滑。8月工业增加值环比增速为3.8%(年化)，较上月基本持平。

保供显效，商品走势不清晰

8月PPI同比涨幅扩大，主要还是生产资料涨幅扩大带动的，付凌晖表示，其中主要是煤炭、化工和钢铁行业拉动较大，这既跟需求扩大有关，也跟供给偏紧有关。值得注意的是，国内保供稳价政策已在显效。

具体看来，年内以黑色品种为主的大宗商品价格不断攀升，近期来看双焦价格不断飙涨。尤其进入8月以来，焦煤焦炭现货价格持续上升，期货价格屡创新高。7月以来焦炭期货涨幅达到33%，焦煤期货更是实现约43%的涨幅。仅9月的前两周，焦煤、焦炭期货累计涨幅均超10%。

对于煤价，万家基金基金经理叶勇分析认为，煤炭价格未来较长一段时间可能还将保持振荡上行的格局，同时警惕短期的价格波动。叶勇认为，统计发现2022年、2023年能新投产的煤炭产能将极其有限，从供需格局角度来分析，煤炭价格出现大趋势性拐点的时刻还没有到来。不过煤炭尤其是动力煤关系到下游的用电和民生问题，如果涨太快对下游的影响比较大，也会触发政府一定程度的调控。

当前针对煤炭价格居高不下，监管已出台一系列调控措施，包括投储保供给、严查抬价、加速淘汰落后产能等。

在保供保价方面，近半个月内，针对煤价不断上涨， 8月16日召开的国务院常务会议指出，做好市场保供稳价工作。完善并落实重要原材料价格上涨应对方案，强化重点商品市场联动监管。8月25日，为加快释放煤炭先进产能，国家有关部门和内蒙古自治区积极推动露天煤矿接续用地办理，尽快恢复正常生产。8月26日，国家发改委表态，将会同有关方面加强煤炭价格监测，对恶意炒作、哄抬价格等违法违规行为依法依规进行查处;以及针对落后产能采取限产措施，今年8月份国家发改委对全国9个地区能耗“双控”亮起了红灯，主要原因就是能耗出现不降反升的局面，重点用能企业无序用能、违规用能。近期也已有多省发布相关文件，采取措施实现能耗强度下降进度指标。

此外，对于PPI的后续走势，付凌晖分析，短期内PPI可能还会高位运行，未来走势总的看还需要观察。一方面，国际大宗商品价格目前仍然保持高位，虽然近期涨幅有所回落，但还存在一定不确定性。国内部分上游行业产品供求关系比较紧张，价格存在上涨的压力。另一方面，同时也要看到，国内保供稳价措施在逐步显效，一些商品的价格，包括上游行业商品价格涨幅有所放缓。同时，随着价格的上涨，企业生产积极性也在增加，有利于价格的稳定。总的来看，对于下阶段PPI走势还需要进一步观察。

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