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明阳电气冲刺创业板 “抢装潮”的“兄弟”企业来了

10月28日,年来受益于风电行业“抢装潮”的广东明阳电气股份有限公司(简称:明阳电气)将冲刺创业板IPO。据了解,明阳电气是风电大佬张传卫控制的企业,上市公司明阳智能(601615)则是该公司的“兄弟”企业。

值得注意的是,明阳智能主营业务为风电设备,而明阳电气是明阳智能的供应商,二者属于行业产业链中的配套关系,并且其大量关联交易引起交易所和市场高度关注。

在公司应收账款余额逐年增长的同时,公司资产负债率也是居高不下,并且公司此次IPO半募资将用于偿还银行贷款及补充流动资金。

关联企业为公司第一大客户

中山明阳成立于1995年,成立于2015年的明阳电气为中山明阳控股子公司,二者实际控制人均为张传卫。具体来看,张传卫合计控制明阳电气58.70%股份的表决权。据招股书显示,明阳电气主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。

作为“明阳系”又一家风电行业公司,明阳电气受风电行业政策提振出现的“抢装潮”影响,公司业绩两年呈现出爆发式增长。招股书显示,2019年至2021年,公司分别实现营业收入3.86亿元、16.65亿元、20.30亿元,对应增长率为50.79%、331.15%、21.94%;归母净利润分别为-0.79亿元、1.78亿元、1.61亿元,对应增长率为-494.69%、326.75%、-9.39%。

由此可见,尽管公司营收呈现出高增长状态,但其净利润并不稳定甚至出现下滑

金融投资报记者注意到,在上述报告期内,公司经常关联销售金额为1.45亿元、3.33亿元、5.21亿元,占公司营业收入比例分别为14.02%、20.02%、25.68%,其中主要为向明阳智能体系公司销售箱式变电站、干式变压器、开关柜等。具体案例看,公司向明阳智能体系公司销售金额为1.40亿元、3.26亿元、5.18亿元,占各期公司营业收入比例为13.57%、19.59%和、25.53%,呈不断上升趋势。

以2021年数据来看,明阳智能向明阳电气贡献的毛利占比超过50%。

与此同时,明阳电气2019年至2021年的前五大客户销售占比分别为37.78%、47.13%及45.54%,客户集中度不断提高。在上述相同区间内,明阳智能连续三年均居于公司前五大客户名单首位,且销售收入占比持续增长。并且其他大客户排名波动较大,也就是说除了作为最大客户的“兄弟”企业明阳智能,明阳电气对其他大客户销售并不稳定。

有意思的是,作为明阳电气实际控制人的张传卫,其2020年薪酬并不是明阳电气发放,而是在明阳智能领取,也难怪两家公司的关联关系会引起交易所和市场的高度关注。

资产负债率远超同行可比公司

值得注意的是,在明阳电气业绩波动的同时,公司综合毛利率也呈现出波动下滑的状态,主要产品毛利率更是出现明显下降。同时,随着公司业务规模及营业收入持续增长,其在上述报告期末的应收账款余额也不断增长,资金压力渐显。

招股书显示,2019年至2021年,明阳电气综合毛利率分别为23.62%、26.18%、22.05%。与此同时,公司主营毛利率也呈现出先升后降的状态,分别为23.19%、25.52%、21.23%。由此可见,公司2020年度综合毛利率较2019年度增加2.33%,但公司2021年度毛利率较2020年度大幅下降4.29%。

根据申报材料及审核问询回复,公司2021年毛利率出现一定下滑,且根据2022年上半年业绩预测,公司毛利率仍出现同比下降的情况。2021年,光伏逆变升压一体化装置毛利率下降11.50个百分点,降幅明显高于其他变电站产品。发审委要求公司量化分析2021年原材料价格对光伏逆变升压一体化装置毛利率的影响,该产品相对其他变电站产品毛利率下滑幅度更大的原因及合理

与此同时,从具体产品来看,2020年明阳电气箱式变电站毛利率为24.23%,较2019年减少1.41%。到了2021年,箱式变电站毛利率为16.73%,较2020年减少7.50%。同时,公司2021年成套开关设备毛利率为21.13%,也较2020年下降2.23%。

随着明阳电气业务规模及营业收入持续增长,报告期各期末公司应收账款余额较大且整体呈上升趋势。

2019年至2021年末,公司应收账款余额分别为2.59亿元、7.35亿元、 9.09亿元,占同期营业收入的比例分别为 25.10%、44.15%和、44.79%,增长速度较快。另外,公司资产负债率也是居高不下。2019年至2021年,公司资产负债率分别为78.87%、69.05%、73.37%。比较而言,同期同行可比上市公司资产负债率均值为53.43%、53.72%、54.17%、55.74%。

有市场人士分析,明阳电气急着IPO上市,一个十分突出的问题是流动紧张。截至2021年6月底,明阳电气账面货资金为2.25亿元,长短期债务为5.42亿元,其中一年内需偿还的短期债务为2.50亿元。

值得一提的是,本次IPO中,明阳电气拟募资11.88亿元,其中5.38亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金,剩余资金则用于研发和扩产。也就是说,明阳电气此次募资半将用于还债,其未来成长存疑。

(金融投资报记者 刘敏)

标签: 明阳电气 冲刺创业板 行业产业链 主营业务

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