提价并非万能药 李子园背后的“难言之隐”

“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”，这句广告语曾是许多90后甜蜜的童年回忆。长大以后，我们顶着日益发福的身材，还是会偶尔地买一瓶李子园的甜牛奶，拾起童年记忆。

近几年，受疫情影响，整个快消品行业都在涨价。于投资者而言，大部分宣布涨价的企业股价普遍都会上涨。但也有部分企业相对谨慎，尤其是过于依赖大单品的企业，如果盲目涨价很可能会给公司带来重大负面影响。

可李子园(605337.SH)就偏偏不信邪，自今年7月起，正式对旗下部分甜牛奶乳饮料和风味乳饮料系列的出厂价格进行调整，提价幅度为6%-9%不等。

由此也不禁好奇，明知道涨价会对自身业务发展带来不利影响却偏要为之，这背后到底有什么“难言之隐”，又将面临什么风险呢?

提价并非万能药

上半年，李子园营收7.01亿元，同比增长3.00%，归母净利润1.03亿元，同比下降20.10%。

其中，含乳饮料占李子园总营收的97.04%，其他品类不足3%。《每日财报》注意到，近几年李子园根据消费者需求的变化，也在不断研发新产品，先后推出了零脂肪乳酸菌饮品、榴莲牛奶、果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品、果蔬乳酸菌乳饮品、0糖0卡电解质水等产品。但是从财报中所体现的结果，“越努力越幸运”在李子园的身上并不奏效。

至于“起色”不大的原因，一方面在日益“苛刻”的消费需求下，消费者更看重产品营养成分与品质。企业打造爆款的难度正不断增加，对于李子园的相关新品亦是如此。

另一方面，也与其市场布局缓慢有关。截至报告期末，公司经销商数量为2676家，二季度比一季度仅增加10家，且现阶段华东、华中、西南三个过亿市场的经销商数量占比超过73%，剩下四个大区不足30%。

而为了进一步打开市场，李子园上半年的销售费用同比增加16%，销售毛利率同比下降15.52%。可换来的另一面，却是存货及库存商品的逐渐攀升。截至上半年末，李子园存货2.93亿元，同比增长33.15%。与此同时，存货周转率及存货周转天数也出现了不同程度的恶化，这亦体现了李子园全国化扩张及渠道建设的不足。

而回看7月份的涨价，则更多还是来自毛利率的压力导致。可在存货高企面前，提价策略显然面临着较大压力。至于下半年能提振多少业绩，尚难以定论。毕竟真正限制李子园的是多方面因素。

错失电商机遇

成立二十多年来，李子园一直专注含乳饮料的研发、生产和销售，主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等，其中的甜牛奶乳饮料系列是李子园最经典的产品。几经周折，在去年2月8日，公司正式登陆上交所主板。

作为李子园的掌舵人，李国平第一个创业项目就是牛奶加工，其几乎经历了整个乳制品产业链的各个环节，也或许是因为这份执着和擅长，其在企业决策层面，便是长期坚持甜味牛奶大单品策略，无论面对市场的各种变化，都很难押注新的方向。

就李子园重要的发展步调来看，2010年，正值电商发展的黄金时期，很多乳业、饮料行业都抱上电商大腿，布局新风口。而李子园则将渠道重心放在了经销商上，这的确给业绩带来的一定时间内的助力，但“一刀两面”，“船大”就不太好掉头了。随着市场形势的变化，依靠经销商这种传统销售渠道，已很难取得突破性发展，继而也标志着李子园错过了电商发展的黄金时期。

去年年报显示，公司电子商务渠道取得销售收入0.5亿元，同比增长12%，占总营收比重只有3%。

正如西汉学者扬雄所说，“因而循之，与道神之，革而化之，与时宜之。故因而能革，天道乃得;革而能因，天道乃驯”。循规蹈矩虽然可以少走弯路，但很难看到蓬勃的新气象。

还在舒适圈

逆水行舟，不进则退。就如今行业格局看，李子园所处的竞争环境已非常激烈。

其中，伊利、蒙牛和娃哈哈是全国性含乳饮料的巨头，这三家的经典含乳饮料分别是大众所熟知的优酸乳、优益C以及营养快线。另外，同细分赛道内还要与光明乳业、新希望乳业、燕塘乳业、均瑶乳业、夏进乳业等奶企争夺市场。

令人不解的是，这种背景下，李子园却选择“硬刚”。

从近两年的动作看，产能扩充是李子园的战略重心。公司目前已经形成五大自有生产基地，浙江龙游二期项目将于今年下半年投产，江西李子园二期工程预计明年投产，所有的生产基地投产后，满产状态可达到55~60万吨/年左右的产能规模，较2020年翻一倍。

不难看出，李子园在产能布局和建设层面，并未脱离其主要的甜牛奶产业。这也意味着，李子园未来长期还会是个纯粹的甜牛奶企业。

可是《每日财报》发现，从李子园之前的产能利用率来看，并没有满负荷，甚至是不断下滑的。数据显示，2017年到2020年，自有产能利用率分别为173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。在明知自身依赖大单品的情况下，依然扩大非必要产能，这背后的经营风险可想而知。

综上，从行为动机来看，李子园近年所做出的新产品矩阵，更像是“虚晃一枪”，其并没有彻底想撕开新细分赛道的意思，依旧待在自己的舒适圈内。以当下的局面看，李子园涨价背后是电商的短板叠加产能的扩张。所以对于投资者来说，比起期待接下来的业绩，更要看到其远期的风险。(文/每日财报 吕明侠)

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