环球信息:一季度经济复苏超预期，A股牛市来不来？

央广网4月20日北京消息（记者 孙汝祥）近日公布的中国经济一季报亮点纷呈，4.5%的GDP增速超出市场预期，相关数据确认中国经济正在强势复苏中。

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与此同时，截至4月19日，沪深两市成交量连续12天突破万亿元，让市场上有关A股进入牛市的讨论更加热烈，是全面牛市还是结构性牛市，市场仍存分歧。

接受央广资本眼采访的分析人士认为，一季度经济复苏超预期为全年经济增长开了好头，为A股奠定了坚实的经济基本面基础，结构性牛市可期。

一季度GDP超预期增长4.5%，3月社零增长10.6%

国家统计局4月1日公布的数据显示，一季度季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。

资料来源：国家统计局

星图金融研究院高级研究员付一夫对央广资本眼记者表示，一季度经济恢复超预期，在国际环境依然复杂，新冠疫情“疤痕效应”还在的情况下，实属不易。

一季度，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，上年四季度为下降2.7%。3月份，社会消费品零售总额同比增长10.6%，比1-2月份加快7.1个百分点。“这反映消费回暖超预期，提振人心。”付一夫说。

资料来源：国家统计局

开源证券固收首席陈曦也对央广资本眼记者表示，一季度消费比市场预期要强，表明经济有内生的恢复动力。

出口是一季度另一大亮点。3月份，进出口总额37094亿元，同比增长15.5%。其中，出口21552亿元，增长23.4%；进口15542亿元，增长6.1%。

付一夫认为，相较于去年下半年较弱的出口形势，今年一季度外贸进出口数据也超预期。新兴市场如东盟、非洲对于提振外贸起到很大作用，这也跟扩大更高水平对外开放有关。

陈曦则表示：“出口并没有这个像市场之前担忧的那样快速回落，反而是在3月份出现了反弹，表明中国出口的竞争力、供应链、产业链、成本的优势都比较强。这也说明，出口虽然比较难以保持两位数的增速，但也不太可能会成为经济增长明显的拖累项。”

陈曦还称，一季度基建投资增速一直比较高，整体在10%左右，也比之前的市场预期要高，表明政府对经济的支持力度还是比较大的。

中国宏观经济研究院副研究员徐鹏在接受央广资本眼记者采访时表示，虽然一季度经济数据超市场预期，其实也是有迹可循。在去年的时候，货币政策就维持着一个比较宽松的环境。央行《2022年第四季度中国货币政策执行报告》显示，去年四季度的金融机构人民币贷款加权平均利率仅为4.14%，是有统计数据以来最低的贷款利率水平。今年前3个月，M2增速都维持在12.5%以上的高水平，社融增速也维持在10%左右的水平。这些无论是量、还是价上讲，都反映出金融对实体经济的支持力度是非常大的，是非常友好的。

付一夫也称，一季度经济强势增长为全年经济复苏开了好头。“与此同时，一季度社融、贷款等金融数据也超预期改善，反映实体经济融资需求旺盛，佐证经济在复苏，动能在强化。因此，我对全年经济增长持乐观态度。”

全面牛市还是结构性牛市，市场仍存分歧

针对全年经济增长，徐鹏表示，一季度GDP同比增长4.5%，是一个超出大家预期的数据。而由于去年基数的影响，二季度GDP数据会更好，三季度同比可能比二季度会略有回落，四季度又会有明显回升，预计全年GDP增速会在5.5%以上。

IMF发布最新一期的《世界经济展望》报告显示，中国今年的经济增速将达到5.2%，并产生积极外溢效应。报告并称，在未来五年（2023年至2028年），中国对全球GDP增量的贡献预计将达到22.6%，美国的贡献占比为11.3%，仅为中国一半。

陈曦则认为，今年金融数据的特点是可能会持续偏强，央行例会也强调信贷要节奏平稳，意即要避免去年的信贷大起大落，要保证每个月的信贷都是可持续的偏强。而对于整体经济来讲，也是类似的意图，也即确保经济持续回升。整体而言，2023年经济回升的力度和速度目前看来比2020年要弱，但可持续性可能会比2020年强得多。

付一夫表示，一季度经济数据确认了中国经济处在强复苏阶段，对提振资本市场信心很有帮助。对股市而言，今年经济环境要比去年好很多。国内经济稳固发展，货币政策保持适度宽松，利好股市。随着经济复苏，各行业经营盈利能力在不断修复，对股市也能起到很强的支撑作用。

国际方面，付一夫认为，因为美国CPI增幅放缓、通胀压力减弱，经济增长出现走弱迹象，美联储可能在5月份迎来这一轮最后一次加息。这对股市也能起到积极的作用。

“2023年A股能否走出牛市尚且难以定论，但肯定会比2022年要好得多，对于投资者来说也是充满机会的年份。”付一夫说。

“从经济基本面来说，我看好全年的经济增长，货币金融环境也将保持当前的稳定性。在这个大背景下，股市下行的风险是不太大的，大概率是在中高位震荡上行。”徐鹏说：“我个人觉得今年还谈不上牛市，它只不过是一个波动性行情，也就是说市场在某个阶段可能由几个板块轮流推动，但其他的绝大部分股票走势估计不会太好。因此，所谓牛市也只是结构性牛市，而不是总体上的牛市。”

陈曦则认为，4月份是股市的一个关键点，主要原因是4月的政治局会议要确认全年总体政策基调。另外，4、5月份居民部门的消费、房地产的销售，是不是可持续回升，也是很重要的关键变量。

“因此，如果居民的内生动力确认，加上政策意图确认，股市二季度就有可能出现牛市，而且可能是一个全面的牛市，各种行业板块都有上涨的机会。”陈曦说。

消费、人工智能、科技安全、中特估等板块受青睐

在陈曦看来，他更看好内需相关的板块，具体包括大消费、低估值、中特估板块。还有科技、基建等也看好。“对于AI等市场热点，我们不看空，但是我们觉得交易比较拥挤，从预期差角度来讲，内需相关的板块预期差可能更大。”

徐鹏认为，今年还是一个结构性行情，酝酿的行情，谈不上指数或所有普涨。今年二三四月份，股市主要交易ChatGPT相关的科技股，一些周期股比如基建、金融、消费等板块也开始起来了，轮流上涨。股市运行是比较健康的，是雨露均沾的行情。

“当然重中之重是‘铁三角行情’，即人工智能、半导体及元件、中特估。市场在围绕这三个领域持续轮动。此外，值得关注的板块还有酒店餐饮、旅游等消费行业，周期性相关的建材。但主线还是‘铁三角’。”徐鹏说。

付一夫的建议则是关注四大主线：一是经济复苏主线。消费板块与经济运行呈现顺周期关系，是全年的主线之一。从短期来看，“五一”长假临近，消费市场诸如旅游、机场等肯定会有所表现。此外可关注容易受到政策面支撑的汽车、家电板块。

二是国家安全主线。可重点关注科技安全，与此相关的自主可控、国产替代、大国重器等板块，如芯片、半导体、数字经济、高端制造等。

三是中特估、央国企价值重估主线。央国企会迎来新一轮改革，将承担更多责任，其估值有望得到提升。

四是新能源主线。新能源板块去年下半年开始跌了很多，相对处于低谷，足够便宜，下跌空间有限，向上空间广阔。在行业政策支持下，业绩具有确定性，下半年存在机会，可“买在无人问津处”。

专家提醒防范美国经济衰退风险

虽然一季度经济开局良好，但隐忧还是存在。

陈曦表示，一季度地产数据比较薄弱，但实际情况要比数据指更好一些，房地产投资里的建安投资很可能会出现回升，不过拿地可能没那么容易回升。

“最薄弱的还是民间投资，表明民营企业的信心仍然有待改善，而这恰恰是未来经济增长的潜力和动力。目前实际上还是经济复苏的初期，民营资本的信心也在恢复的初期，它们未来可能会成为向上的新的动能。”陈曦说，“说到风险点，主要是民营经济的信心的问题。如果民营经济信息没有恢复上升，那么经济上行动力可能就存在问题，需要加大对民营企业的支持力度。”

付一夫则从国际国内两个方面提示了风险。“最重要的是要提防国际上的‘黑天鹅事件’带来的负面冲击。硬科技领域能否解决被其他国家压制、卡脖子问题，实现自主可控、国产替代，也很重要。”

付一夫强调，一季度经济恢复基础还不是很牢固，年轻人失业率较高，人均收入不及GDP增速，“疤痕效应”依然存在，民营企业缺乏扩大投资的信心，这些问题都需要更多政策支持来解决，以实现就业增加—收入提升—消费扩大—经济增长的良性循环。

资料来源：国家统计局

徐鹏表示，今年全年预计将维持比较宽松的金融环境，因为物价水平还是总体偏低，预计今年CPI涨幅在1.5%左右，物价上涨不会对货币政策构成明显掣肘。这也决定了今年经济工作的重心是稳增长和稳就业。总体而言，中国经济基本面还是不错的，是健康的，不用过多担心或质疑，但需要关注国际经济尤其是美国经济衰退的风险，和外部整体环境的恶化。

近来全球经济增长动能不足，坏的苗头不断显现，诸如美欧银行业流动性危机，美国国债收益率长短端倒挂问题，美国房地产市场快速转冷，美国M2和利率较大的负缺口问题、全球航运市场的不景气等等。

“这都说明外部经济衰退风险是加大的。因此要关注美股、美债、大宗商品尤其是原油的运行情况，一旦出现大幅波动，就要注意规避其风险通过北向资金、内部机构投资者情绪等渠道波及境内市场。”徐鹏说，“此外，要关注板块过快上涨回调的风险，这也是我们常说的‘风险都是涨出来的，机会都是跌出来的’。当主线板块里的龙头或趋势中心出现大的调整，投资者就要注意规避了。”（央广资本眼）

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