上海家化(600315) 护肤品类有望迎拐点

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2022年12月上海家化重点护肤品牌佰草集恢复与超头合作，同时2022年Q4玉泽抖音逐步放量，公司护肤品类有望迎来拐点。同时随疫情影响减弱，2023年公司业绩有望大幅改善。

2022年公司受疫情、超头停播等影响业绩触底，2023年改善可期。2022年Q1-Q3公司营收、归母净利润分别同比-8%、-26%，业绩探底，主要受到疫情、超头停播、特渠改革等影响。自2022年Q3起，特渠、超头因素逐步消退，2022年Q3公司营收、利润均转正达到+1%、16%。步入2023年，预计疫情影响将逐步减弱，同时公司经过一年多的组织调整及内功磨炼后，在护肤品牌侧开始呈现积极改善，有望驱动业绩转头向上。

佰草集恢复超头合作，玉泽抖音逐步放量，护肤品类拐点可期。2022年12月佰草集恢复与李佳琦合作，单月线上天猫+抖音增速转正，同时产品线补充完整，后续发力可期。玉泽品牌经过一年的渠道调整后，在抖音渠道逐步放量，2022年Q4月均GMV超1000万且自播占比维持60%左右较高水平，新渠道发力有望带动品牌整体触底反弹。

组织能力优化，多品牌颇具韧性。2022年公司对电商组织架构进行调整，设置四大前台、四大中台部门，优化组织效率。同时，公司具备多品牌矩阵，2022年在经济下行背景下更偏刚需的个护家清品类韧性较强，2023年随经济增长预期回暖，更具成长的护肤品类有望迎来增长，中长期看品牌矩阵有望保障公司经营稳定性。

考虑2022年Q4疫情感染高峰，下调2022年EPS预测至0.76(-0.1)元，预计2023年后消费恢复较快，维持2023-2024年EPS预测至1.13元/1.35元，维持目标价46.80元，增持评级。

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