机构大幅调仓之下热门赛道股抱团瓦解再现 低估值板块逆市上扬

2022年初，机构大幅调仓之下热门赛道股抱团瓦解再现，以基建链、地产链为代表的低估值板块逆市上扬。

估值高低位板块的“跷跷板”行情与2021年初几乎如出一辙，主要是由机构对高估值赛道和低估值板块的两种预期所导致，即高位股业绩“再好或也难超预期”、低位股业绩“再差也难低于预期”。

过往几年，“基建风”每每在年初有过短暂表现后，板块势头便被蓝筹白马或是热门赛道股盖过。在经济稳增长的强预期下，这轮“基建风”与往年有何不同?

“低估值+稳增长”令基建股再迎反弹

在中央经济工作会议“稳字当头”、逆周期和跨周期调节预期加强的背景下，A股基建板块又活跃了起来。

中信证券研报数据显示，基建方面，2021年公共财政超收且专项债发行后置，预计约有1.4万亿资金效果将结转到2022年体现。此外，年前财政已经下达提前批地方专项债1.46万亿元，预计也将带动开年基建投资增长。

过去两年，A股市场走出极致风格，蓝筹白马与热门赛道各占一席，基建板块整体表现为震荡调整，偶有“一晃而过”的短期上涨行情。

数据显示，基建工程指数(399995.SZ)近三年的指数回报为4.45%，相比沪深300指数的16.92%大幅跑输，更远逊于光伏、锂电、白酒、芯片等赛道。

进一步细分看，建筑指数(399235.SZ)近三年的指数回报仅有1.81%;建材指数的表现较为亮眼，达30.11%，这主要是由于该指数的成份股及权重股受益于居民装修需求拉动实现业绩增长。

基建链的阶段性行情主要是由经济稳增长预期推动，特别是财政前置带来的前高后低的特征。中信建投的研报指出，3月全国两会公布的经济增长、赤字率、固定资产投资等目标将成为基建链预期兑现的关键，随着各地两会的召开，市场预期也有望逐步趋同。

“市场考虑到政策稳增长力度增强的预期和相对高位板块的估值优势，是基建板块再度反弹的主要原因。2021年8、9月份，基建板块曾走出过一波小幅上涨的行情，上涨逻辑是基于对当年四季度经济见底回升趋势的预期。与此同时，市场短期调整期间，高估值板块令低估值股的配置性价比凸显。”一位上海私募基金经理对第一财经记者说。

在稳增长的预期下，基建指数早在2021年三季度就有所表现。数据显示，2021年8~9月，基建指数累计上涨19%，一举突破了横盘约两年的震荡区间。稍作调整后，该指数又于2021年12月开启上涨，不到一个半月累计上涨12.68%。截至2022年1月10日收盘，基建工程指数报4549.44点。

另一边，从龙头股的股价调整来看，似有止跌现象。三一重工(600031.SH)从2019年初至2021年初走出长牛行情，区间涨幅超5倍。2021年2月18日盘中创出历史新高(49.7元/股)，但此后逐步走弱，当年11月19日更是创出一年多来新低(21.41元/股)，累计回调幅度接近57%。

在前述基金经理看来，“高低切换时，市场比较颠簸，没有明显的主线行情。而基建投资、金融和可选消费对于经济稳增长更敏感，个股经过去充分调整后，已经逐步浮现再配置机会。”他说道。

新基建发力空间或是板块增速的关键预期

当前看，传统基建托底经济稳增长的作用有限，有利于经济转型升级和战略新兴产业发展的新基建不仅可能是后期政策重点发力方向，也是市场对基建板块的预期所在。新基建的发力空间也将在一定程度上决定基建板块是否有机会成为2022年上半年的亮点板块。

相比传统基建的电力、热力、燃气、交运、环境和公共设施及信息传输等行业;新基建强调向“智能”方向发力，不仅包括智能电网、高端数控机床等传统基建的智能升级改造，还包括5G虚拟、宽带升级、人工智能计算中心、区块链基础设施、量子通信、量子计算、工业互联网平台、能源互联网等等。

从政策重点发力方向来看，2022年专项债券支持的重点方向中，能源、农林水利和国家重大战略项目的重要性明显提升。其中，配电网仍是重点投资方向，电网智能化、数字化投资比例也有望进一步提升。

“投资空间巨大且在新旧能源切换背景下，具有建设迫切性的新能源基建值得重点关注，如水电、风电、输变电设备、电力电子及自动化、电网等等。从短期盈利兑现和估值性价比来看，资本开支和研发投入较大的子板块短期盈利能力不具备竞争性。”一位能源行业分析师对记者说，“配电网和智能电网板块对我国能源发展意义重大，前者是补短板、提效率，后者则需要整体推进。”

这位分析师表示，相比传统基建，新基建的创新速度快、迭代周期短，且将激发新的产业需求，这些特点决定了企业是新基建投资的主体。

“尽管各地政府的新基建项目差异较大，但未来新基建投资将持续扩大的趋势是明确的。目前看，新基建在整体基建投资中的占比大约提高至15%~20%是相对可靠的。”前述分析师对记者说，“过高的增速预期也不现实，相比传统基建，新基建需要技术突破作为基础，既要有算法算力平台等新型基础设施的建设，也要有实际应用场景落地。”

相关研报数据显示，2022年“新基建”对基建增速拉动约0.4~0.7个百分点，占基建投资 15%，占比虽小但增长空间明确。

要看到的是，开年以来，光伏、锂电、芯片等热门赛道集体瓦解，回调速度与幅度令不少投资者手足无措。1月10日，新能源指数、风电指数、光伏指数均跌超1%。隆基股份、通威股份、阳光电源、天合光能均走低。

“尽管光伏的部分环节属于新基建，考虑到高估值的消化过程，可适当先回避光伏板块，适当把目光关注度放在配电端、输电端。此外，部分传统领域的国企通过转型升级进入新基建领域，有部分企业的估值尚未体现新基建，未来有机会迎来估值重塑。”前述分析师补充说。

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