老板电器(002508.SZ)股价高开低走 持续优化客户与产品结构

受三季度净利润增速下滑至个位数等利空拖累，老板电器(002508.SZ)股价10月20日高开低走，全天大跌6.99%，创2020年10月28日以来新低;换手率达到了3.18%，创一年来新高。

单季度业绩增速放缓、对精装房工程业务依赖、经营现金流负增长、应收账款大幅增加，都让投资者对老板电器前景有所担忧。股东持仓变化方面，保险资金对老板电器的加仓、淡马锡的退出也引人注目。

2021年前三季度，老板电器实现营业收入70.71亿元，同比增加25.68%;第三季度实现营业收入27.45亿元，同比增加13.65%。受到去年同期高基数影响，第三季度收入同比增幅相比第二季度回落10.62个百分点。2021年前三季度实现归母净利润13.42亿元，同比增加19.56%;2021年第三季度公司实现归母净利润5.52亿元，同比增幅只有8.14%。

浙商证券分析师马莉表示，2021年前三季度综合毛利率为56.11%，同比降低0.95个百分点，第三季度综合毛利率为54.74%，同比降低4.42个百分点，主要是受到原材料价格上涨和原材料周转周期的影响。根据奥维云网提供的数据，老板电器2021年前三季度吸油烟机线上、线下零售额市场份额分别为16.9%、30.5%，稳居市场第一，对比去年同期分别提升了1.2个百分点、2.6个百分点。

相比第三季度业绩增速放缓，老板电器更让人担忧的是应收账款和现金流的边际变化。

2020年年报显示，去年全年老板电器实现营业收入81.29亿元，其中代理公司模式收入21.92亿元、工程渠道收入18.36亿元，工程渠道收入占总营收比例达到22.5%。

华创证券表示，受益于政策支持，精装修渗透率及厨电套系化率持续提高，工程渠道仍将作为主要渠道为老板电器贡献收入增量。老板电器近年来工程渠道收入持续增长且市场份额常年保持第一，2021年1月到8月，老板品牌在精装修市场的累计份额为37.4%，同比提升1.9个百分点。

老板电器三季报显示，报告期末应收账款比年初增加69.15%，达到17.05亿元，“主要系本期公司收入规模增长以及部分应收票据转为应收账款所致”。前三季度经营活动产生的现金流量净额(下称“经营现金流”)为10.02亿元，同比增长只有6.48%，远远不如净利润13.42亿元和近20%的同比增幅。

今年第三季度，老板电器经营现金流4.72亿元，较去年同期的5.33亿元下滑11.5%。而就在2021年上半年，老板电器的经营现金流达5.3亿元，同比增加超过30%，半年报对此解释是“公司报告期内经营情况较去年同期有较大幅度改善，经营性现金流增加”。

有家电业内人士向第一财经记者表示，开发商交付的精装房都要包含厨房的装修，厨电的房地产后周期属性会比其他家电品类更高一些，开发商工程渠道业务的开拓要比较谨慎，本来收款账期也是接近一年，毛利率也会比零售端要低几个百分点左右，未来可能因为有部分开发商经营不理想，会面临应收账款减值的风险。相比而言，一些厨电企业的工程业务占收入比例不到10%，老板电器超过20%的水平，可能会面临更大的应收款减值风险。

在2021年半年报中，老板电器表示：“工程渠道，持续优化客户与产品结构，推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案，并进一步普及中央吸油烟机。创新渠道，与全屋定制公司以及家装公司头部企业合作升级，扩大长尾客户规模，抢占前端流量入口，全面提升转化率与配套率。”

主要股东持仓变化方面，第三季度中国人保(601319.SH)两个产品合计加仓188.38万股，全国社保基金一零五组合也成为了老板电器第五大股东，持有883.23万股。不过淡马锡(TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD)在第三季度退出了前十大股东名单。截至2021年6月底，淡马锡持有840万股老板电器股票，按三季报数据推算，其在第三季度减持逾300万股。

2021年半年报显示，6月16日和17日，老板电器总经理任富佳等7名董监高合计减持276万股，其中任富佳减持70万股，减持后任富佳依然持有210万股。

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