通策医疗上半年业绩亮眼 50余家口腔医院撑起千亿市值

国内口腔医院龙头通策医疗(600763.SH)业绩再次表现亮眼。

8月9日晚间，通策医疗发布中报，今年上半年通策医疗实现净利润3.51亿元，同比增长141.16%。

长江商报记者注意到，半年报公布后，有6家证券分析师公布分析报告，积极看多并给出推荐或买入评级。

2006年，实控人吕建明推动通策医疗重组转型至口腔医疗领域，通过自建及体外模式(实控人旗下投资平台孵化成熟后置入)迅速扩张后，目前公司拥有口腔医疗机构50余家，营收从2007年的0.91亿元增至2020年的20.88亿元，13年时间营收增长约22倍。同时其股价从约2元增至约340元，撑起约1090亿元市值。

吕建明也成功从房地产转型至医疗领域，目前吕建明持有通策医疗26.34%股份，持股市值约288亿元。

业绩延续高增长

通策医疗业绩继续保持高增。

通策医疗今年上半年实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%。

盈利增速甚至远超营收。由于保持对运营成本的合理控制，上半年通策医疗实现归属于上市公司股东的净利润3.51亿元，同比增长141.16%。

通策医疗列示了旗下15家主要参控股公司，主要的三大总院盈利强劲。其中杭州口腔医院集团、杭州城西口腔医院、宁波口腔医院集团营收分别为3.56亿元、2.99亿元、0.78亿元，净利润为2.2亿元、0.95亿元、0.21亿元。

近十几年来，通策医疗业绩始终保持高增长态势。

2006年通策医疗前身中燕股份经营状况不佳，连年亏损，同时为推进股权分置改革，第一大股东宝群实业向上市公司赠与口腔医院公司100%的股权，由此从纺织转型口腔医疗。

2007年通策医疗营收仅为0.91亿元，净利润仅为0.1亿元，推进转型后每年营收增速大多数在20%以上，到了2020年营收达20.88亿元，净利润达4.93亿元。13年时间，营收增长约22倍，净利润增长约48倍。

通策医疗经营性现金流也是持续大幅增长，2020年达到7.08亿元，今年上半年为3.33亿元，同比增130.34%。

截至上半年末，通策医疗账面资金8.43亿元，长期股权投资、其他权益工具投资合计5.37亿元，仅有长期借款1.62亿元，近年资产负债率保持在30%以下。

采用体外模式扩张迅速

通策医疗打破了口腔医疗机构简单的连锁化经营模式，坚持“区域总院+分院”模式，这也成为公司竞争优势。

目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院。同时正推进蒲公英计划，未来将在浙江省内建设大量分院。区域总院为后续分院做先锋与业务支撑，分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开，获取市场份额。

正是借助这一模式，通策医疗在浙江省内业务高速扩张。近年来，这一策略开始全国布局。

通策医疗通过关联方诸暨通策口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，包括武汉存济口腔医院、重庆存济口腔医院、西安存济医学中心均以开业，成都存济口腔医院将于2021年下半年试运营。这些医院均委托给上市公司运营。

2020年，通策医疗还以1.5亿元收购另一关联方海骏科技持有10家主要为儿童口腔的医院，遍布北京、上海、杭州、宁波、绍兴等地，交易方承诺2021年至2023年收购标的合计的扣非后净利润不低于4000万元。

在并购下通策医疗规模快速扩张，目前拥有已营业口腔医疗机构50余家。同时省外营收规模增长迅速，2016年时通策医疗浙江省外营收仅为0.66亿元，2020年已增至2.09亿元，今年上半年省外营收达1.22亿元，同比增58.15%，占比9.75%。

在持续自建及并购大幅扩张中，通策医疗采取“医生集团”模式，让医生参股，建立医生合伙人分级激励机制。今年上半年三项费用支出仍然维持整体较低水平，其中占比最大的一块管理费用率仅为9.08%，相比2017年同期的16.55%下降了6.75个百分点。

值得注意的是，这一体外模式与爱尔眼科的运作较为相似。通策医疗实控人吕建明先通过投资管理平台投资医院诊所，再委托给给上市公司经营、管理，孵化成熟再出售给上市公司。

但扩张过程中在收购标的的选择上更需警惕，一旦出现较多的分院盈利不达标，也将影响公司整体业绩。比如，2015年时通策医疗就拟巨资并购未果的标的海骏科技，当时后者净资产超过1亿元，而去年上半年海骏科技净资产为-1856.55万元。(长江商报记者李顺)

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