蔚来业绩超预期 毛利率达两位数

在市值飙升至全球车企第七之后，蔚来又交上了一份超市场预期的财报。11月18日，蔚来发布的最新财报显示，今年三季度，蔚来营收大幅增长，亏损显著收窄，且实现了毛利率两位数的目标。此前，做空机构曾发布报告认为蔚来市值虚高，理由包括蔚来难以与特斯拉抗衡。虽然此次毛利率目标顺利实现，但外界对蔚来中长期发展的质疑声仍未消散。因此，如何进一步扭亏为盈，并在接下来与特斯拉的正面较量中不落下风，成为一家实力堪比特斯拉的中国造车新势力，无疑将成为蔚来需要面对的新考验。

毛利率达两位数

财报显示，今年三季度，蔚来营收为45.26亿元，高于市场预期的43.8亿元，同比增长146.4%，环比增长21.7%。调整后季度净亏损(非公认会计准则)为9.978亿元，同比收窄59.3%，环比收窄11.8%。

与营收、净利润相比，毛利率才是蔚来最看重的指标，该指标反映了车企可以从一辆车上赚取的利润。今年二季度，蔚来毛利率首次转正，开始摆脱“卖一辆亏一辆”的尴尬局面。

今年8月，蔚来创始人、董事长、CEO李斌宣布蔚来下半年的毛利率目标是汽车销售毛利率和综合毛利率均达到两位数。根据财报，今年三季度蔚来汽车销售毛利率为14.5%，综合毛利率为12.9%，毛利率提升主要来自于销量提高及制造运营效率提升。

制造运营效率的提升主要体现在除研发费用外其他成本支出的缩减。今年三季度，蔚来销售及综合管理费用为9.4亿元，平均每辆车的销售及管理费用下降至7.7万元，同比下降68.2%，环比下降15%。

销量方面，今年三季度，蔚来共交付1.22万辆汽车，超过官方预期的1.1万-1.15万辆，同比增长154.3%，其中9月交付4708辆，创单月新高，同比上涨133.2%，包括3210辆ES6、1428辆ES8和16辆初始交付的轿跑SUV蔚来EC6。

蔚来9月底披露的数据显示，NIO Pilot精选包和全配包合集的选装比例已经达到50%。高价车型销售比例的上升以及用户选装NIO Pilot等的增长，使得蔚来单车营收上升，也对整车营收及毛利率产生拉动作用。

但销量增长也给蔚来的产能带来更大考验。对此，李斌表示，蔚来9月已达到了5000辆的全供应链产能。团队正在与合作伙伴一起进一步提升产能，预计明年1月将全供应链产能提升至每月7500辆。

对于四季度的业绩，蔚来预计，公司四季度营收将在62.6亿-64.4亿元之间，高于分析师预期的54.2亿元，同比增长约119.7%-126%;四季度交付量为1.65万-1.7万辆，同比增长约100.6%-106.7%，环比增长约35.2%-39.3%。

市值暴涨遭质疑

事实上，与业绩的持续改善相比，蔚来股价的暴涨更令人关注。今年以来，蔚来的股价已从去年最低1.19美元/股上涨40倍最高达到近50美元/股。截至11月17日，蔚来市值已超630亿美元，超过通用、宝马等传统车企，位列全球车企市值排行榜第七位。

汽车行业分析师张翔认为，蔚来股价暴涨受多个因素影响，一是蔚来汽车近几个月来的销量表现较好，二是特斯拉股价上涨带动资本更加看好整个电动汽车行业，三是蔚来获得的来自合肥市政府的巨额投资提振了投资者信心，四是在其他部分造车新势力出现各类新车质量问题时，蔚来汽车的品质相对稳定。

然而，11月13日做空机构香橼发布做空报告称，蔚来股价已经脱离合理范围，股价应该“腰斩”，目标价应为25美元。报告主要理由包括，特斯拉以及Model Y在中国的定价将冲击蔚来汽车销量;目前蔚来估值是未来12个月销售额的17-18倍，而特斯拉为9倍，双方差距创下历史新高。

在香橼发布做空报告后，盘初一度涨超11%的蔚来汽车最终收跌7.35%，报44.56美元/股，结束了此前强势的上涨势头。

据了解，蔚来汽车相对估值是特斯拉2倍，但蔚来汽车的销量却远不如特斯拉。数据显示，今年10月，特斯拉在华销量达1.21万辆，前10个月，特斯拉在华累计销量约9.24万辆。今年10月，蔚来交付量为5055辆;前10个月，蔚来累计交付量为3.14万辆，仅约特斯拉的1/3。

不仅是销量差距巨大，目前特斯拉也已实现连续盈利，蔚来则仍处于亏损之中。国信证券发布的研报认为，蔚来要想实现盈利，销量需要达到18万辆。截至今年10月31日，蔚来累计交付量为6万余辆。

乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为，包括蔚来在内的造车新势力，代表行业新的发展趋势，股价的暴涨反映出它们获得了资本的认可。但全球股市目前存在不小泡沫，蔚来能否维持业绩增长势头，能否在特斯拉的压力下持续开拓市场，这些都存在挑战。

绕不开的特斯拉

值得注意的是，蔚来此次在用一份超市场预期的三季度财报反击做空机构的同时，也正面回应了与特斯拉的竞争。

李斌在财报电话会议上表示，特斯拉在国内的第一次降价对蔚来的订单有一定影响，“但是之后以及最近的降价都对我们没有什么影响”，“10 月(我们)依然创造了订单的纪录”，“这个市场足够大”，“蔚来主要的竞争对手还是油车”。

张翔也认为，目前蔚来的车型与特斯拉的车型竞争关系有限，蔚来旗下两款主力车型包括一款C级SUV(蔚来ES8)和一款B级SUV(蔚来ES6)，而特斯拉在华的主力车型仅为一款B级轿车(Model 3)，两家的交集相对有限。

对于车型的竞争，在近日蔚来新电池包发布会上，李斌表示，在中国市场，蔚来一辆车的平均销售单价比特斯拉汽车高15万元左右，蔚来的用户与特斯拉用户已经不太是一类用户，两家在品牌区间上已经有显著的区分。

但随着未来两家推出更多新车型，这种竞争关系正迎来升温。香橼资本援引德意志银行分析称，特斯拉会降低上海工厂B级SUV Model Y的车型售价，该车可能从48.8万元降至36万-39万元。从售价上看，特斯拉的降价策略，可能导致Model Y正面抢夺蔚来ES6的销量。

除特斯拉即将在中国市场投放一款Model Y外，蔚来也计划推出轿车车型。李斌透露，蔚来即将发布的第四款量产车型为轿车。同时，蔚来已开始研发第五款量产车型，该车型同样为轿车。

蔚来相关负责人向北京商报记者表示，蔚来第四款量产车型将在“NIO Day(蔚来日)”上发布。据了解，“NIO Day”定于2021年1月9日举行。

虽然蔚来尚未公布关于第四款量产车型的更多信息，但在中国汽车流通协会专家委员会成员李颜伟看来，蔚来渠道扩张得快，但单店销量还不够理想，只有下一款车型是售价较低、走量的车型，渠道的价值才能更充分地体现出来。

因此，业内人士认为，从销量和盈利的角度看，蔚来第四款量产车型可能是一款类似于Model 3的性价比走量轿车车型，而这会加剧蔚来与特斯拉之间的竞争。

张翔认为，随着特斯拉Model Y进入中国市场以及蔚来推出轿车车型，两家的竞争可能会更激烈。在品牌影响力略逊一筹的情况下，多元化的服务是未来蔚来与特斯拉竞争的突围方向，蔚来力推换电，特斯拉专注超充。

今年8月，蔚来发布与换电模式相匹配的电池租用服务(BaaS)。李斌表示，从11月到目前为止的新车订单中，BaaS的接受率已经到了35%，特别是在100度的电池包发布以后，BaaS模式变得更有竞争力。长期来看，BaaS的订单会继续上升。

不过，蔚来换电基础设施的建设尚不完善，这直接影响BaaS的用户体验和市场竞争力。2017年，蔚来曾计划到今年建设1100座换电站。不过，截至今年8月下旬，蔚来已建成的换电站未满200座。

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