业绩超预期 锂矿行业上升空间还有多大？

从2022年中报业绩预告来看，锂矿上市公司业绩普遍超了市场预期。

2022年上半年，锂矿指数14家成分股中，天齐锂业(002466.SZ)、紫金矿业(601899.SH)净利润上限均破百亿元，分别为126亿、116亿元，同比增长13420.21%、91%;盐湖股份(000792.SZ)、赣锋锂业(662460.SZ)业绩预告上限也高达90亿元，最高同比增长344.55%、535.3%;其余10家几乎全部同比增长翻番。

经历了业绩高增长后，锂矿行业未来上升空间还有多大?哪些企业的布局看点更多?

产业链利润分配，向锂矿环节扩大

锂矿企业几乎集体迎来量价齐升，背后是锂资源的供需不平衡。

需求端：未来整个电力系统或都用到锂相关的产品

当前，锂资源主要应用于动力电池、储能、消费电子等领域。

我国新能源汽车销量已走出4月份的低谷，连续两个月实现环比上涨。中汽协数据显示，6月新能源汽车产销分别为59万、59.6万辆，环比分别增长26.6%、33.4%，同比均增长130%，创历史新高。

对于新能源汽车的销量表现，有沪上一家公募的基金经理表示，虽然欧洲销量低于预期的，但是国内销量超预期，整体来看还是不错的，也达到了年初的预判。东证期货也认为，中长期而言，对新能源车的内生增长动能依旧充满信心。

在新能源高销量的带动下，动力电池需求量也随之增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年6月，我国动力电池产销量分别为41.3GWh、47.5GWh，同比分别大增171.7%、297.0%;从装车量来看，6月我国动力电池装车量27.0GWh，同比增长143.3%。

储能的快速放量使得下游对锂资源的需求量进一步增加。

得益于能量密度高、转换效率高、响应速度快等优点，锂电池的累计装机规模位居各类电化学储能技术首位。CNESA统计显示，2021年底累计装机容量达23GW，在全球新型储能装机中占比超90%。

上述基金经理称，由于储能爆发的特别快，如果把电动车和储能加在一起的话，下游需求总量是超预期的。综合动力电池和储能两大应用领域，高工锂电数据显示，2022年上半年，动力及储能电池投产项目共9个，产能超118GWh;开工项目达22个，总产能规划超638GWh;签约及官宣项目21个，总产能规划超367GWh。

同时，锂具备最低的电极电势、最大的化学当量，是天生的天池材料，上述基金经理判断，未来整个电力系统应该都会用到和锂相关的产品。

消费电子方面，锂电池应用领域主要涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、可穿戴设备、等。东方证券认为，虽然消费电池进入存量替换阶段，增速企稳，但新的爆款产品还是会出现，预计2021年消费电池需求量90GWh，到2025年增长至110GWh，复合增速5%。

供给端：项目建设或有时滞

亚洲金属网数据显示，2021年国内电池级碳酸锂企业开工率在50%-60%之间波动，说明行业的短缺是在资源端而非锂盐加工端。

泰信现代服务业混合基金经理黄潜轶对第一财经称，2022年锂精矿的增量主要还是来自于澳洲矿山，主要的增量释放在二季度和三季度。但目前来看，不少矿企已经公告将2022年产量指引进行下调，幅度在2%-15%不等。2023年新增仍将以澳洲矿山、南美盐湖为主。2024年非洲锂矿、国内锂云母等也将成为比较重要的增量来源，但从过往建设经验来看，各项目都有延期的很大可能性。

首先，由于上游资源开发常受地域限制、储量规模、开采难度等多种因素影响，扩产周期较长。锂矿开采全周期需要12-15年，其中，从预可行性研究到投产还需至少3-4年，长期来看，行业供需错配时间会更长。同时，受疫情及海外劳动力供给紧张影响，资源集中的澳洲锂矿建设投产不确定性增大。

其次，盐湖提锂方面，大部分盐湖项目需要进行盐田建设，完整建设周期约3-5年，而且盐湖在配套冶炼厂中可直接生产碳酸锂，原料很少供给给其他冶炼厂。同样受疫情等不确定因素的影响，例如Cauchari-Olaroz盐湖项目投产时间由2020年底延期至2022年三季度投产。

安信证券表示，资源端投建需要一定的时间周期，而上一轮锂价上涨较为平缓，资源供给有较为充足的时间反应，而本轮锂价上涨较为急促，因此导致目前资源端难以规模放量。

最后，较高的资本开始也是影响锂资源开采进度的原因之一。

黄潜轶表示，由于资源禀赋、技术路线、配套基础不同，新开盐湖、锂矿成本不一。比如澳洲地区的锂矿项目比如ABY的Kenticha项目以及Core的Finnis项目矿石现金成本预计在450-500美金/吨，折算到电池级碳酸锂单吨完全成本预计在6万元。而国内宁德时代枧下窝锂云母项目，原矿品味为0.27%-0.28%，接近180-200吨原矿出1吨碳酸锂，预计产出电池级碳酸锂的完全成本在10万-11万元。

由于项目建设中的突发事件无法把控，从资本开支到开始收到正向现金流或需要较长时间，因此资源端成规模扩产的意愿需要景气锂价的持续性支撑。

价格端：2022年锂精矿价格或达7000美元/吨

上一轮锂价周期(2016-2019年)后，产业链各环节库存累积明显，自上而下进入长达两年的去库周期。安信证券认为，随着2021年下游需求快速增长，矿端稀缺性凸显，议价能力保持强势。

以Pilbara为例，截至目前共进行了七次拍卖。其中，前六次价格屡创新高，分别为1250、2240、2350、5650、5955、6350美元/吨;第七次虽然拍得6188美元/吨，略有下跌，但中信证券判断，这主要是由于国内锂价滞涨以及Pilbara自身扩产导致供应增加所致，在下半年锂盐企业生产成本上升压力的支撑下，锂价短期内见顶回落的概率较低。

从锂辉石整体价格来看，已从2021年12月的约1000美元/吨，大涨至2022年6月的4500美元/吨，涨幅高达3.5倍。由于市场对2022-2023年的新能源车的销量增长仍较为乐观，但对锂矿增产进度保持谨慎。按照黄潜轶的判断，明年锂精矿价格为6500-7000美元/吨。

从利润来看，华泰证券模拟结果显示，自2022年6月起，锂矿平均利润开始超过加工端，后续产业链利润将持续向上游转移。虽然锂盐价格已稍有回落，但没布局锂矿的锂盐厂仍不会停止对锂矿的购买，甚至囤积库存。

黄潜轶认为，锂盐企业向上游拓展是由于低成本优质矿产的稀缺性及矿产的扩产难度决定了锂矿在利润分配环节从长期来看有扩大的倾向，同时从保证开工率和控制成本的角度来看，稳定的锂矿供应都是一个长期需要解决的问题。

随着新能源车渗透率不断上升，市场对锂价等原材料价格上涨的接受度在上升。天齐锂业方面对第一财经称，上下游扩产周期的错配(下游电池厂商的扩张速度快于上游的锂供应增量)导致锂产品供应将在短期到中期内继续处于较为紧张的局面，锂行业供需格局要达成真正的平衡还需要一定的时间。

行业高景气，上市公司版图拓展忙

天齐锂业同时拥有硬岩锂矿和锂卤水矿，现已布局全球多处锂资源，可实现100%锂精矿自给自足。

硬岩锂矿方面，天齐锂业拥有全球储量最大、品位最高的固体锂辉石矿——澳洲格林布什矿场。该矿场总资源折合碳酸锂当量850万吨。该公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江措拉锂辉石矿采矿权，根据BDA报告，截至2021年12月31日，其锂资源量约63.2万吨LCE。

在盐湖卤水方面，天齐锂业通过分别参股日喀则扎布耶20%股权和智利SQM约22.16%的股权，实现对中国和智利的优质盐湖锂资源的布局。据伍德麦肯兹报告，截至2021年，日喀则扎布耶盐湖的锂资源量约580万吨LCE;阿塔卡马盐湖拥有世界上最大的卤水锂储量，锂储量约4551万吨LCE。

盐湖股份则拥有约3700平方公里的察尔汗盐湖采矿区，依托蓝科锂业(控股51.42%)，具备碳酸锂产能3万吨/年。2022年5月，该公司发布公告称，拟投资70.82亿元拟建设年产2万吨电池级碳酸锂、2万吨氯化锂项目。盐湖股份与比亚迪合资(控股49.5%)的3万吨电池级碳酸锂项目也正在开展中试，未来全部建成后公司的锂盐总产能将达到10万吨/年。

热门行业不乏新入局者，以铜、金矿为主的紫金矿业也加入了锂矿白热化争夺战。

第一财经从紫金矿业处获悉，新能源新材料领域将成为该公司未来的重点发展方向，其锂矿业务目前正处于加速建设期。

紫金矿业称，其阿根廷3Q锂盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目计划2023年年底建成投产，目前正在做一些技改试验等以提高回收率;二期项目计划5万吨/年，今年将出可研报告。西藏拉果错盐湖项目一期按照2万吨/年碳酸锂产能设计;项目二期建设投产后产量拟提升到5万吨/年碳酸锂。湖南湘源锂矿目前正在做可研工作，初步规划按1000万吨/年规模建设矿山，在资源进一步增储情况下，矿山有将采选规模扩展到1500万吨/年的可能性，该矿山基建期预计为2年。

另一方面，在下游需求高增长相对确定的背景下，较大一部分锂矿企业选择利用手中现有资源，向下游碳酸锂等锂盐领域布局，以期获取更多的利润增长点。

天齐锂业是全球第二大碳酸锂供应商，同时也是全球十大电池级氢氧化锂供应商之一。2022年上半年，受益于全球新能源下游正极材料订单回暖等多个积极因素的影响，该公司主要锂产品的销量和销售均价较上年同期均明显增长。

西藏矿业上半年预计锂精矿实现销售6840.6吨，工业级碳酸锂198.27吨，产销两旺、量价齐升，经营业绩保持快速增长。盐湖股份也公告称，上半年氯化钾及碳酸锂产品市场价格持续上涨，该公司业绩较上年同期大幅上升。

黄潜轶认为，锂矿公司向锂盐环节延伸的原因主要是目前锂矿和锂盐在利润的分配环节锂盐加工仍占据更大的比例，向下延伸既有利于享受到更大的利润空间，也更有利于稳定长期的矿产销售情况，同时锂盐的制造壁垒也有助于更好的绑定更下游的需求。

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