又降息了：原因、影响及展望

文：任泽平团队

(资料图)

6月15日，人民银行开展2370亿元1年期MLF操作，中标利率为2.65%，较上月下降10个基点。

继13日调降OMO利率，央行再次下调MLF利率，传递稳增长信号，公共政策部门可能确认了经济二次探底，并不再观望，货币政策转向全力拼经济，提振市场信心。

MLF利率下调，打开了LPR利率下调的空间，增量房贷利率或将进一步下调，同时，当前可以考虑调降此前过高的存量房贷利率，存量房贷利率高于理财收益，居民提前还款情绪高涨，RMBS条件早偿指数达历史峰值0.215。调降存量房贷利率，有助于降低居民还贷成本，促进消费和经济恢复

近期市场对“要不要拼经济”出现了争议，我们呼吁“是该全力拼经济了”，并提出拼经济的两大抓手：繁荣股市是好办法，稳楼市有利于稳就业。

建议加大政策力度，出台短期刺激经济的组合拳，形成扩大内需的合力：货币政策降息降准、财政政策加码新老基建、稳楼市支持刚需改善型需求、提振消费发放消费券、对吸纳青年就业的企业给予税收减免、徙木立信提振民营经济信心、稳外贸等。

中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，一定能重拾复苏通道。我们对中国经济未来充满信心。

1、原因：经济二次探底，楼市低迷，美联储暂停加息，国内物价大降，就业亟待改善，均为MLF降息提供时间窗口

近期经济二次探底，从就业和物价两个指标看，当前经济增速显著低于潜在增长率，需要政策逆周期发力。

一季度GDP同比增速4.5%，二季度预计进一步回落，从三驾马车看，经济增速低于潜在增速。5月工业增加值同比3.5%,较前值下滑2.1个百分点。

1）消费复苏缓慢。5月份社会消费品零售总额同比增长12.7%，低于市场预期，较前值大幅回落5.7个百分点。

2）出口回落。受全球各国贸易下滑明显影响，5月中国出口额同比下降0.8%，较4月的8.9%大幅下降。

3）民间投资放缓。5月固定资产投资完成额累计同比4%，主要靠基建拉动；民间投资累计同比仅为-0.1%，2021年以来首度跌为负值。

4）5月房地产市场低迷，楼市增长动能持续放缓，复苏基础不牢。5月房地产开发投资完成额的累计同比仅为-7.2%，自2月以来持续回落。成交明显放缓，5月销售面积同比-19.7%,较4月跌幅扩大7.9个百分点，市场整体呈降温趋势。

5）就业亟待改善，青年失业率再创新高。5月16-24岁失业率达到20.8%，较4月上浮0.4个百分点，较去年同期提高4.4个百分点。

降息配合一揽子结构性政策，降成本。13日发改委等部门发布2023年降成本重点工作的通知，推出一揽子降成本政策，强调推动贷款利率稳中有降。

抓住国内物价偏低、美联储加息暂停的时间窗口。5月CPI同比上涨0.2%，前值涨0.1%；5月PPI同比下降4.6%，前值降3.6%。 6月15日，美联储宣布暂停加息，进一步打开货币政策空间。 美联储自去年3月以来首次暂停加息，主因是美国经济露出衰退迹象，通胀放缓，以及银行业危机仍未彻底解决。美国走向衰退，未来有可能转向降息，宽松格局将提振新兴市场信心，对人民币汇率的掣肘也将缓解。

2、方式：预期内跟随OMO下调，小幅超量续作，传递全力拼经济信号

继6月13日短端政策利率OMO下调10bp后，6月15日MLF跟进调降10bp，“OMO-MLF-LPR-贷款利率”链条进入第二阶段。MLF超量降息，进一步强化稳增长预期，提振市场信心。

从方式上看，在OMO调降之后，符合市场预期，进一步推动利率体系整体下调。6月13日先后将逆回购与SLF利率下调10个BP，随后MLF跟进调降符合市场预期。作为央行调节流动性、实现货币政策目标的重要抓手，逆回购、SLF与MLF扮演着不同角色，形成了对应的重要利率品种。

根据2021年9月央行行长易纲发表的《中国的利率体系与利率市场化改革》，DR007等短期市场利率围绕逆回购利率为中枢波动，并以SLF为上限，超额存款准备金率为下限，形成利率走廊；同时，中期市场利率围绕MLF利率为中枢波动。此次MLF调降后，短期与中期政策利率中枢完成下移，推动后续利率传导，促进金融让利实体。未来央行将继续发挥LPR改革效能，引导实际贷款利率下行，关注本月20日LPR利率操作。

从量上看，超量续作，平抑资金面短期波动。5月以来资金面整体维持稳中偏松格局，6月15日有2000亿MLF到期，叠加月中前后的“缴税高峰”，可能出现资金面短暂波动。为呵护资金面平稳，MLF小幅超量续作，净释放370亿元。

从价上看，MLF利率下调10bp至2.65%,来到历史最低水平。MLF为中期政策利率，是LPR和贷款利率的锚定中枢。央行调降政策利率，将直接降低银行负债端成本，为进一步降低融资成本打开空间。

3、影响：降低实体经济融资成本，利好经济、股市、债市、楼市，人民币汇率短期承压、长期坚挺

政策让利实体，传递拼经济信号，提振市场信心。经济处于二次探底的重要窗口期，需求不振，企业销售端量价齐跌，中小企业景气度持续下行。一年期MLF利率是贷款利率LPR的定价基准，MLF降息将引导LPR下行，带动企业融资实际利率进一步下行，提振市场主体信心。

缓解银行负债端压力。下调MLF利率，代表商业银行向央行借钱的成本降低，不会加重银行的净息差压力，提高商业银行放贷意愿，进一步带动企业有效融资需求的提升。

利好股市。股市是货币的晴雨表，结合美国加息暂停，中美同时宽松形成共振，股票市场有望筑底修复。

利好债市。MLF利率下调，为10年期国债收益率打开下行空间，在资金面利好债市。短期债市受益于货币政策宽松，未来随着财政、稳楼市、提振民营经济等一揽子政策发力，债市面临宽货币和宽信用的博弈。

有助于稳楼市。我们提出“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”的分析框架，全面降息稳增长、稳信贷，调降MLF利率将带动5年期以上LPR下降，进而为降低增量和存量房贷利率打开空间。配合限售放松、非限购区域首付比例调整、棚改货币化安置和房票政策等稳楼市组合拳，预计将对房地产形成托底作用。

人民币汇率短期承压、长期坚挺。5月经济数据全面回落，反映实体融资需求不足，叠加MLF政策降息，人民币汇率可能面临阶段性贬值压力。长期看，美国经济动能衰退，暂停加息也为人民币汇率提供支撑。预计近期将出台一揽子提振经济的系列组合拳措施，全力拼经济，把中国经济推向复苏通道，利好人民币汇率长期坚挺。

4、展望：LPR降息可期，结构性货币政策与财政政策配合发力，全力拼经济

一是LPR将跟进调降，继续“OMO→MLF→LPR→贷款利率”链条。13日发改委重要通知，未来将推动贷款利率稳中有降，预计本月1年期与5年期以上LPR将调降10或15个BP，并有可能采取非对称调降。LPR跟进下调后，金融进一步让利实体，推动信贷扩张。到下半年，为补充银行投放信贷的 “弹药”，不排除降准可能。

二是结构性货币政策精准发力。为支持绿色经济、高新技术产业，将继续落地碳减排支持工具、科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款等结构性工具；为推动小微企业主体恢复，预计将落地普惠小微贷款支持工具等优惠政策；为促进楼市反弹，预计将推出新一轮保交楼专项贷款与针对优质房企的纾困专项再贷款。

三是财政政策与货币政策积极配合，扩大有效需求。今年Q1货政报告指出，要加强货币与财政政策等协调配合，形成扩大需求的合力。下半年，为接棒专项债、稳定信贷投放，预计新一期政策性开发性金融工具将适度增加额度。同时，今年的第二批地方债额度已于5月中旬下达各省，额度约1.9万亿元，预计新一轮财政政策将发力，以新能源为抓手推进新基建，为经济复苏托底。

四是推出“一揽子”政策全力拼经济，提振市场信心。LPR如期调降后，预计各地将推出降低首付比例、降低交易税费、下调存量房贷利率等利好政策，发挥房地产这一支柱产业的带动作用。股市是货币的晴雨表，在货币宽松的基调下，预计下半年将推出刺激政策，例如鼓励长期资金入场、完善投资者保护等，发挥股市的财富效应。如果楼市与股市重新活跃，消费与投资也将随之拉动，促进经济稳增长。

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