迎驾贡酒(603198)2025年报及2026年一季报点评：经营改善 收入恢复增长

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事件：公司发布2025 年报及2026 一季报。2025 年公司实现营收60.19 亿元、同比-18.0%，归母净利润19.86 亿元、同比-23.3%；26Q1 实现营收22.3 亿元，同比+8.9%；归母净利8.3 亿元，同比+0.7%。25Q4+26Q1 合计营收37.3 亿元，同比-3.7%；归母净利13.1 亿元，同比-7.3%。　　省内市场韧性强，洞藏系列势能仍存。分产品看，2025 年中高档/普通酒分别实现营收46.8/10.0 亿元，同比-18%/-22%，其中销量分别同比-14%/-15%，吨价同比-4%/-8%，毛利率0.5pct/-1.9pct 至80.6%/56.1%。26Q1 中高档/普通酒实现营收18.7/2.6 亿元，同比均+9%。26Q1 省内/省外营收同比+10.97%/-1.37%，截至26Q1 末，经销商总数1357 家，其中省内经销商771 家。我们预计省内100-300 元大众价位消费基础稳固，公司省内加强渗透布局、份额持续提升，洞6、洞9 等洞藏系列表现出色。　　费投有所提升，渠道回款意愿良好。2025 年毛利率同比-1.4pct 至72.54%；26Q1毛利率同比-0.9pct 至75.6%，预计系产品结构调整所致。26Q1 销售/管理费用率同比+1.52/-0.1pct 至9.23%/3.03%，预计系公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。26Q1 税金及附加率同比+0.51pct 至14.94%，26Q1 归母净利率同比-3.04pct 至37.43%。26Q1 销售回款26.36 亿元，同比+19.3%，经营性净现金流11.35 亿元（同比+129.02%）。26Q1 末合同负债5.32 亿元，同比/环比分别+0.76/+0.48 亿元，渠道回款意愿良好。　　收入率先恢复增长，关注需求复苏态势。公司出清时间较早、出清力度较大，26Q1先行筑底回升，目前渠道状态良性，后续关注需求复苏消费升级带动产品结构升级，规模效应下净利率有望逐步提升。　　盈利预测与投资建议　　考虑公司目前费投较高抢占市场，我们下调26、27 年盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为2.45、2.64、2.95 元（原预测为3.19、3.67 元、新增），参考行业可比公司，我们给予公司26 年21 倍市盈率，对应目标价为51.45 元，维持买入评级。　　风险提示　　白酒消费不及预期风险、禁酒令等政策风险、市场竞争加剧风险、食品安全事件风险。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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