东方基金盛泽：行业、风格轮动料将加剧，量化策略熨平波动

2022年早已过半，A股市场震荡情势却一直未曾缓解，三大指数持续震荡前行。

市场震荡也蕴藏着机会，此时以海量数据分析为基础的量化策略，重新回归投资者视野。

9月22日，东方基金量化投资部副总经理盛泽就做客中国证券报“中证点金汇”直播间，围绕“市场震荡加剧，量化策略如何掘金?”话题分享最新观点，与投资者纵论量化投资策略，研判后市风向，以下为直播部分精彩内容。

存量资金博弈

行业、风格轮动加剧

主持人：8月以来市场回调明显，震荡下行行情下压力逐渐凸显，当前市场的主要矛盾点在哪方面，您能否给大家解读一下？

盛泽：

相信大家都感受到最近一个月市场震荡下行，热门板块高景气度赛道开始回调，并且市场的热点及风格切换较为频繁，不像过去结构性行情的延续性比较强。

这主要源于宏观层面的较大影响，受美联储激进加息的影响，新兴市场(包括中国在内)都遭受不同程度的汇率压力，外汇因素确实给市场带来了较大影响。鲍威尔强调“我们必须坚持加息，直至大功告成”，直言“历史记录对过早放松政策提出了强烈警告”，此番表态意味着美联储坚持加息对抗通胀，而不是保证经济增长为首要前提，此番鹰派言论也给市场情绪面造成了较大压力，导致全球货币流动性流出新兴市场回流美国。

据外媒汇编的最新交易所数据，外国投资者连续第四周撤出除中国以外的亚洲新兴股市，在截至9月16日的一个月内共撤出4.23亿美元。今年亚洲的资金流出量约为640亿美元，已超过2021年全年的资金流出量(彭博数据)。反观我国宏观基本面，与海外成本型通胀不同，我国8月CPI同比上涨2.5%，通胀水平较为温和，从目前来看不具备需要直接抗击通胀的地步，但当下时点可能对情绪和信心会有一点影响，尤其是对市场流动性收缩的担忧。

主持人：您刚才提到了汇率以及海外流动性收紧的问题，那么目前国内通胀水平较为温和，是否也有流动性的压力？

盛泽：

从今年年初国常会提出的问题方面来看，主要是“供给冲击、需求收缩、预期转弱”这三个方面。截止到目前来看，今年全年经济增长都遭受到较大压力，国务院也出台多项稳增长措施助推“后疫情时代”的经济缓慢复苏。在疫情影响的这两年中，我们看到了我国经济基本面的韧性，以及前期相对有序的货币政策与财政政策。国内不像海外国家在疫情期间大规模实施量化宽松，也没有在疫情期间无约束扩大财政赤字，因此在货币政策和财政政策方面，中国依然有较为灵活的运用空间和工具百宝箱。

回归到A股市场当中，流动性方面，两融余额先升后降。wind数据显示，8月18日达到顶点1.65万亿，之后一路回落至1.59万亿，但总量还是维持在1.6万亿附近。全市场成交额来看，从每日1.2万亿(8月2号)，逐步缩量到6600亿(9月19日)。成交虽然在逐步减少，但是金融市场流动性依然未见到显著减少，DR007中枢在1.2附近，因此受情绪面的冲击会有一定影响，但是整体流动性冲击不太明显。

主持人：市场在调整的过程当中，似乎风格也在逐渐变化，您能否认为当前市场风格已经转向？

盛泽：

今年受上游原材料以及能源资源品价格上涨的影响，以上游周期为代表的低估值红利板块表现相对较好，然而自四月底到七月，成长板块反弹强劲，市场风格在此阶段主要呈现的是小市值、高beta、低流动性的风格特征，概念板块主要以新能源光伏、储能、军工半导体为代表。根据上文所述，受外部因素的影响，情绪面受到打击以后，行业拥挤度较高的热门高景气度板块回调较大，这也与前期涨幅过高有很大关系。

叠加8月宏观不及预期，市场对经济活动的需求方面存在一定忧虑，因此自9月以来，高估值成长板块回落，低估值大市值有所好转，风格形成了一定的切换。

主持人：展望第四季度，您对待市场的预期收益和预期风险如何评估？

盛泽：

根据我们的研究成果，本轮全球央行货币政策转向(加息、缩表)、能源资源品上涨、地缘政治冲突等因素的结合发生，在未来一段时间都会存在相当深远的影响。

刚才提到，美国美联储由鸽转鹰，不惜牺牲经济增长对抗高通胀，在这种环境下，海外风险类资产的表现也存在很大压力，这主要分为三方面：第一在于高通胀影响企业收入及利润增长;其次，风险溢价压力，风险类资产或会以下跌的形式来实现竞争性回报，也就是所谓的“现值效应”;第三，无风险利率的抬升，对长久期资产的贴现价值存在进一步的压力，市场会谨慎判断当前估值的性价比。虽然我国当前通胀水平温和，且政策面的稳增长工具依然充足，但是投资人将逐渐回归理性，对待高景气度赛道会有比较客观的估值判断，或较难出现前期较为集中的结构性行情。

结构性行情的发生主要也以“高增量资金、高涨情绪、高景气度”的三高因素结合而成，未来在存量资金博弈的环境下，行业轮动以及风格轮动都会有所加剧。作为专业的资产管理人，东方基金将结合市场的多维度数据，运用量化的科学技术手段，严格评估资产的预期回报率以及预期波动率(风险程度)，在风险和机会并存的市场当中力争寻找最优配置组合。

量化投资

力争获取超越基准的回报

主持人：作为东方基金量化投资部副总经理，您如何看待量化投资和传统投资的区别？

盛泽：

量化投资是指相对于传统主观投资的一种投资方式。传统主观投资是由人来做出主观的投资决策，例如对个股进行深入研究，撰写研究报告和现场调研等等。量化投资则由事先设定好的投资规则(一般称之为模型)通过计算机运算得出投资决策。其中这些事先设定的投资规则需要经过大量历史数据的科学验证(一般称为回测)，去验证模型在过去市场环境中是否能够获取超越市场基准的超额回报。

主持人：刚才提到了量化策略来平衡风险与收益，那么公募基金量化投资主要采用哪些策略？

盛泽：

公募基金投资衍生品受限，因此权益部分主要投向于股票。因此股票阿尔法策略这种低频策略逐渐成为公募基金投资策略的核心，目前市场占据大多数的量化基金主要还是阿尔法策略为主，产品类型主要分为主动量化和指数增强两种(被动投资除外)，还有一部分的量化对冲型基金。

指数增强策略在收益目标上追求稳定超额于指定指数的收益，力争提高组合稳定性。而主动量化策略，主要用于精选个股，尽可能的获取更高的绝对回报，当然也会承担较大的市场风险。量化对冲型，就是通过量化选股的多头，同时利用股指期货进行对冲，力争获取阿尔法部分的绝对收益，此类产品受股指期货的负基差影响较大。我司量化产品主要采取指数增强的阿尔法策略，稍后为大家展开介绍。

主持人：股票阿尔法策略是如何实现权益投资的？

盛泽：

阿尔法策略往往在市场风格上保持接近中性，不在市场风格暴露上过多下注，依靠选股策略以求获取Alpha收益。

在当前中国资本市场已经逐步走向健康和成熟的情况下，阿尔法策略意味着一个逐步健康的Beta收益加上一个努力追求的Alpha收益，既努力分享中国发展红利和资本市场改革红利，同时追求获取Alpha收益。

主持人：量化策略的偏债混合型基金对于广大基金投资者而言较为新颖，能否简单展开介绍一下策略的特点和优势？

盛泽：

量化策略的偏债混合基金一般以固定收益类投资策略为基础，同时配置其他大类资产为辅助投资的多样化投资策略，旨在降低整体组合波动率的同时，力争获得理论上比固定收益类产品更高的收益上限。相比而言，该类产品理论上具有偏债混合基金资产配置和量化投资的双重优势。在组合管理上，一般从“顶层风险预算+底仓风险管理”两方面形成了“双控”的特色，旨在努力控制组合的整体波动，寻找预期收益率与组合风险的平衡点，力争在严格控制风险等级的前提下，获取相对稳定的超额收益。

切忌以短期排名选择公募基金

主持人：普通投资者应该如何选择公募基金产品？应该关注基金的哪些指标？

盛泽：

面对不同的基金，投资者应当关注的重点也是不同的。例如对于股票型或偏股型基金，部分投资者往往非常关注其业绩排名，但切忌以短期排名为选择依据，应该关注其长期业绩，例如五年以上的同类基金业绩排名，等等;对于主题型基金，可重点关注其实际投资组合与主题方向是否契合，是否存在风格飘移;对于指数型基金，可重点关注其跟踪误差，以衡量其是否能准确复制指数;对于指数增强或主动量化基金，可关注其信息比率，也即超额收益与跟踪误差的比值，以衡量其在付出相同的主动风险时，获取超额收益的能力差异;对于偏债混合型基金等基金，应重点关注其风险收益比，使用例如夏普比率、卡玛比率来衡量其在同等波动或同等最大回撤下，获取收益的能力，当然统计的区间也应该尽可能长期，尽可能包含各类市场条件。

主持人：指数基金有哪些特点和优势？

盛泽：

随着市场更加成熟、机构化程度不断提升、超额收益beta化，使得非指数投资的信息比率越来越低。而相对应地，低费率的指数投资的性价比自相对越来越高。因此美股这样的发达市场中，被动基金的占比都非常高。除此之外，随着A股的注册制和经济转型的进程，以沪深300为例，指数成分股相比于5年前已经有了非常大的变化，代表新经济、新生产力方向的成分股权重明显提升，前十大成分股中传统金融、地产已经开始逐步给高端制造等新兴行业让位。因此当前投资于宽基指数，有望更好地分享国家经济发展和转型的红利。

主持人：基民在选择长期理财产品时，有哪些指标可以帮助他们选择适合长期理财的基金呢？

盛泽：

评价基金的指标有很多种，比如基金产品的历史表现，相信绝大多数投资者都在使用这个指标。当然配置近期表现较好的基金，希望可以“复制”此基金过去的表现这一想法的初衷并没有错，但过往业绩不预示未来表现，并且“好的涨幅”也并不等同于好的“选股能力”。基金短期涨幅过高有可能是市场beta部分所贡献的。所以我们在评价基金产品的表现时，不应该仅仅关注收益端，还需要考虑风险端。对于“固收+”这种类型的基金更是如此。

卡玛比率是产品收益(超出无风险收益部分)和产品最大回撤的比值，衡量投资者承担一单位回撤能获得的收益大小。在挑选“固收+”产品时，卡玛比率被认为或是更有效的指标。这是因为固收+产品本身讲究的就是在控制风险的前提下追求更高回报，相比收益高，固收+更强调收益稳，这也与卡玛比率的本质不谋而合。因此投资者在挑选固收+基金时，可以参考卡玛比率，在其他指标相差不大的情况下，关注卡玛比率更高的基金产品投资。

主持人：基金定投有哪些好处？

盛泽：

投资者频繁申赎，在反复的择时中错失了收益、又付出了昂贵的交易成本，甚至包括时间和精力上的成本。实际上基金投资的初衷就是为了让专业的人做专业的事，让投资者既能够解放出自己的精力，又能由更专业的人来管理资产以期获取更好的收益。因此与其反复进行低胜率的择时，不如设定好投资纪律，定期定额地投资，从重视择时转向重视配置，有望更好地获取长期回报。

(市场有风险，基金投资需谨慎)

免责声明：市场有风险，选择需谨慎!此文仅供参考，不作买卖依据。

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