精装修利好傍身 我乐家居、江山欧派的股价倍增“巧合”

近期，一些公司陆续披露业绩预告或业绩快报。结合2019年、2020年前三季度的业绩情况，我们发现，在庞大的家居建材行业近百家上市公司当中，从精装修赛道中跑出的3匹“白马”尤其引发资本市场关注。而连续两年净利润增长率触及或超过50%的公司，屈指可数，其中江山欧派（603208）和我乐家居（603326），是最可能胜出的两大“选手”。

从精装修赛道跑出的“三匹白马”

净利润同比上升50%以上，是证券市场要求的预披露阀值，也是一个企业年度盈利能力的重要“分水岭”指标。而连续多年都能保持这种较高增长，更不容易，尤其对于近2年处在复杂环境下的家居建材行业企业而言。

盘点定制家居、成品家具、陶瓷卫浴、软体家具、建材、装饰装修、地板、家装、连锁卖场、门窗幕墙、家纺、照明共计12大行业发现，在数百家泛家居行业上市公司当中，2019年净利润增速超过50%的公司仅有12家。再从这些公司中，挑选出2020年前三季度净利润增幅为正的公司，则仅剩下6家满足条件，分别是江山欧派、我乐家居、三棵树、梦百合、浙江永强、永艺股份。

有意思的是，这6家公司中，辟除主要依靠境外收入为主的梦百合、浙江永强、永艺股份，国内市场主导的江山欧派、我乐家居和三棵树，在过去的一年里，呈现出不约而同的三种一致性：业绩增长方式都高度受益于国家住宅精装修政策下驱动的工程业务；净利润和营收等关键业绩指标走势都极为稳健且迅速成长；二级市场都曾出现倍增行情。

首先，在颇具挑战的环境下，都选择抓住了工程市场的战略机会，是3家公司取得亮眼增长的共同答案。在各家预披露的2020业绩公告中，江山欧派表示，“公司工程客户渠道销售规模继续持续提升”，是业绩增长的主要原因之一；我乐家居亦表示，“公司持续加强渠道建设及布局优化”，除了经销和直营业务稳健增长外，“大宗业务快速增长，带动公司整体利润大幅增长”；三棵树则解释，“公司主营产品销量和建筑装饰业务同比增长所致”。

据了解，上述3家公司普遍建立了相当强大的工程业务团队，并积累了较大数量的重点客户资源。凭借在各自所属品类里形成的分层品牌号召力，江山欧派成为工程渠道当之无愧的“木门王者”，我乐家居是百强地产公司的首选定制家居品牌之一，三棵树则制胜于工程墙面涂料领域。

（江山欧派在木门工程端市占率排行首位）

（我乐家居大宗业务从无到有、快速增长）

中长期看来，工程业务逻辑仍将是各家头部家居建材企业的重要增长极。毕竟，虽然2017-2019年的新房精装楼盘数比率从3%攀升至近30%，然而，对比日本、美国、欧洲等海外地区80%以上的精装比例，我国住宅工业体系的天花板尚远。

观点普遍认为，一直到2022年，国内都将是精装修、全装修的大年，上述公司的工程业务仍存在很强的提升空间。比如，此前我乐家居为控制工程质量，只向TOP50优质头部房企服务，若我乐家居稍稍加大工程直营力度，或如同行的欧派、金牌厨柜一样开放经销商和工程代理商的经营，则其工程市场份额再飙升并不难。就在去年下半年，我乐家居官宣获得中国建筑装饰协会会员单位授牌，折射了其与上游装企、房企合作共赢的开放姿态。

“倍增选手”的异与同

尽管都是精装修概念股，但几家公司的内生动力其实存在明显的差别。

江山欧派主要依靠工程端的绝对龙头效应，品牌在木门B端的市占率在2019年已经达到10%，自身工程渠道的收入占比保持在90%以上。对比之下，我乐家居则是B端大宗业务和C端零售渠道“两条腿”走路，其中大宗业务主要销售整体厨柜产品为主，2020年1-9月营收占比仅28.37%；而以直营渠道和经销渠道构建的零售渠道，主要在厨全混合店、全屋定制多元业务领域发力，合计总营收贡献占比超过70%。

不同的战略方向选择，因为同处大趋势赛道，加之企业在研发能力、产能、供应链、品牌等综合实力方面的赋能，和各项降本增效措施，导致上述3家公司的净利润在2020年全年都取得了亮眼的逆市增长。

根据3家公司于上周披露的2020业绩预告或业绩快报显示，江山欧派净利润为4.44亿元-4.70亿元，同比增长70%到80%；我乐家居预计实现归属于上市公司股东的净利润为2.16亿至2.31亿，同比增长40.00%至50.00%；三棵树总营收约83.27亿元，净利润5.01亿元，分别同比增加39.43%和23.33%。

结合2019年的业绩情况可见，仅有江山欧派和我乐家居，是有望实现连续2年净利润增幅超过50%的家居建材上市公司，称得上逆势而起、高歌猛进，显示出其稳定而良好的快速成长能力。

值得一提的是，江山欧派和我乐家居在净利润增长较快的同时，主营业务收入的增长趋势亦处于细分品类前茅。江山欧派2019年营收增长57.98%至20.27亿元。而我乐家居至今已经连续第七个季度位列定制家居上市公司的净利润增速冠军位置，其2017-2019年公司的营收分别为9.15亿元、10.82亿元、13.32亿元，营收增幅分别为35.32%、18.26%、23.1%，其中2019年的营收增速排行位列定制前三。

精装修板块上市公司的投资价值，加上连年娇人的业绩表现，使得上述公司在二级市场资金面上广受关注。

同属去年，江山欧派5月18日盘中最高价132.56元，当日收盘市值破百亿元；我乐家居8月14日股价一度达到17.32元，总市值达到54.49亿元；三棵树8月3日收盘报168.08元，股价涨停，总市值破400亿元。

时至今日，江山欧派和三棵树的个股表现跑赢上证指数，强于所属申万行业指数。而我乐家居受场外黑天鹅事件和市场周期性影响，股价一度进入价值“洼地”，却在此轮业绩预增公告前后，分别于1月14日、1月15日、11月18日连续三个交易日，录得三连板涨停，显示市值处于迅猛修复爬升阶段。

2020已矣，新的2021，江山欧派、我乐家居、三棵树这3大倍增企业，怎样延续辉煌，能否傲立排头，我们将继续关注。

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